能继续测试低位成交密集区；若签署延迟或执行细节反复，地缘溢价可能重新回补。换言之，当前油价处在“事件降温带来的估值回撤”与“实际供应尚未完全恢复”之间，波动率并不会因为价格下跌而立即消失。

  库存与炼厂约束限制下行斜率，供应恢复不是一夜完成

  基本面并未全面转松。美国能源信息署最新周报显示，截至5月29日当周，美国商业原油库存下降约800万桶，炼厂利用率升至94.7%，原油净进口减少24.9万桶/日。库存下降、炼厂开工高位与进口回落叠加，意味着即便宏观风险溢价回落，现货端仍存在低库存支撑。

  更重要的是，供应链恢复存在物理时滞。国际能源署5月报告曾估算，在假设海峡流量自6月逐步恢复的情景下，2026年全球石油供应仍可能较此前预期减少390万桶/日，降至约1.022亿桶/日。也就是说，协议预期可以压低价格中的恐慌溢价，但不能立即补回过去数月积累的物流错配、航运延误和库存消耗。

  从期限结构看，市场接下来更关注三件事：第一，海峡复航是否覆盖油轮、成品油和液化能源运输；第二，被封锁港口恢复吞吐的节奏；第三，伊朗出口是否会以可验证方式回到市场。若这些变量只是写入框架文件而非立刻执行，油价对消息的初步下跌后，可能转向检验实货流量。

  需求预期分化，油价重心取决于“复供速度”与“需求韧性”赛跑

  需求侧的分歧正在扩大。OPEC在6月报告中将2026年全球石油需求增长预估下调至97万桶/日，属于连续第二次下修，但其判断仍比美国能源信息署和国际能源署更乐观。国际能源署4月报告则曾预计2026年全球石油需求平均减少8万桶/日，反映高油价、航运扰动与终端燃料承受力下降对消费端的抑制。

  这组分歧对交易定价很关键。若霍尔木兹复航落地而需求预期继续下修，油价中枢可能向成本和库存边际靠拢；若复航执行不顺、库存继续下滑，而夏季燃料消费维持高位，则85美元/桶附近未必具备顺畅下破条件。当前盘面更像是在提前剥离极端风险溢价，而不是确认供需已经宽松。
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