息如今没有发生，这本身就构成事实上的政策紧缩。在通胀仍高于目标的背景下，维持利率不变而非降息，意味着货币政策的实际立场并未放松。

  能源价格仍有上行风险，但尚不足以触发加息

  话虽如此，大宗商品分析认为，能源价格仍有相当大概率再次走高——即使本周末达成的协议能够维持。这一判断主要基于供需两方面的结构性因素。

  从供给端来看，石油库存需要重建。过去数月的冲突与海峡封锁不仅中断了正常运输，也大量消耗了全球库存。即便协议得以执行、海峡恢复通航，将库存补充至正常水平也需要数周甚至更长时间。与此同时，欧洲仍需补充其天然气库存，目前库存水平远低于季节性平均值。冬季供暖季结束后，欧洲储气设施并未得到有效填充，而下一个冬季的储备窗口正在收窄。

  从需求端来看，亚洲将越来越多地与欧洲竞争液化天然气供应。随着中国经济逐步复苏和南亚国家能源需求增长，全球液化天然气市场的竞争格局正在加剧。欧洲在过去两年主要依靠高价吸引海运天然气来填补俄罗斯管道气的缺口，但在亚洲需求回升的背景下，欧洲将面临更高的进口成本和更紧张的供应局面。

  即使霍尔木兹海峡的运输中断在6月期间显著缓解，预计第三季度油价平均仍将达到每桶97美元。这一价格水平虽较冲突高峰期有所回落，但仍远高于历史均值。天然气价格也可能小幅上涨，尤其是在欧洲补库进度不及预期的情况下。

  不过，这很可能仍不足以触发加息。预测显示，在这种情况下，英国通胀峰值将在3.8%左右——低于英国央行此前划定的4%关键红线。更重要的是，霍尔木兹海峡的持续重新开放将改变通胀的风险平衡：那种因长期、混乱的中断而导致的能源价格极端飙升的尾部风险将显著减弱。只要海峡保持畅通，市场就有理由相信最坏的情景不会发生，从而抑制通胀预期的自我强化。

  风险情景：若协议破裂，通胀或破4%并迫使加息

  问题在于，如果美伊协议发生变故，或者未能阻止今年夏天再次出现能源价格飙升，情况将发生根本性变化。当前霍尔木兹海峡的通行状况仍存在巨大不确定性。尽管特朗普已下令解除封锁，伊朗媒体也高调报道船只成功穿越，但美军一线仍维持管控，英方通报亦显示封锁尚未撤销。这种高层指令与现场执行之间的脱节，使得海峡局势随时可能重新恶化。

  在霍尔木兹海峡于6月和7月持续中断的极端情景下，预计油价将在7月短暂飙升至每桶120美元，天然气
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