开始降低长期美国国债配置比例，以对冲未来可能出现的债务重组风险。

  当白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特(Kevin Hassett)公开表示“债务重组绝对不会发生”时，冈拉克的回应颇具意味：“在投资世界里，‘永远不会发生’往往是‘即将发生’的同义词。”

  私募信贷市场：2008年危机前夜的既视感除了美股和债券市场之外，两位投资人共同表达了对私募信贷市场的高度警惕。

  冈拉克坦言，当前市场环境让他想起2005年至2006年金融危机爆发前夕。“那时候每个人都在撒谎，现在也是如此。”

  他认为，私募信贷行业存在评级购买、流动性幻觉以及资产估值严重失真的问题。

  例如，一笔完全相同的贷款资产，在不同私募基金账面上的估值可能从95美元到8美元不等；一些已经被减记98%的资产，依然以面值100进行估值。

  更令人担忧的是，大量风险正在通过离岸再保险机构被隐藏起来，形成私募股权、私募信贷与保险公司的复杂闭环结构。

  冈拉克警告称，一旦经济下行周期来临，这些隐藏风险将集中暴露。

  祖劳夫则形容：“等到潮水退去时，所有问题都会浮出水面。”

  AI、私募信贷与融资市场风险正在汇聚两位投资人特别强调，市场往往将AI和私募信贷视为两个独立领域，但实际上两者通过融资成本紧密联系在一起。

  随着AI资本支出不断增加，企业自由现金流持续恶化，越来越多公司需要依赖资本市场融资。如果未来长期利率无法像过去那样下降，融资成本将持续维持高位。

  这不仅会影响科技企业扩张能力，也会冲击高收益债、CCC级贷款以及私募信贷市场。

  冈拉克认为，目前这些领域已经出现压力迹象，而问题的根源并非某个行业突然恶化，而是过去依赖低利率和持续再融资的商业模式正在失去支撑。

  换句话说，AI交易最终不仅取决于英伟达的订单增长，更取决于整个融资体系是否还能继续为这场资本开支盛宴提供源源不断的资金。

  美元长期走弱 新兴市场或迎来新时代在全球资产配置方面，冈拉克认为美国资产长期独占鳌头的时代已经结束。

  他指出，在此前13次美股重大调整中，有12次伴随着美元上涨。但2025年关税风波期间，美元却同步下跌8%至10%，说明市场运行逻辑已经发生变化。

  冈拉克认为，未来几年美国股市相对于全球市场的超额收
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