后续消费弹性将更多取决于就业和工资，而非资产价格带来的情绪修复。

  一季度GDP终值年化增长2.1%，高于此前估计，但这一上修主要来自进口项调整以及投资、出口、政府支出的支撑。消费并未同步强化，意味着总体数字好于需求质量。需要区分“总量上修”和“内需改善”这两类信号，前者能短线改善风险偏好，后者才决定通胀和盈利的可持续性。

  耐用品订单提供了另一条线索。5月耐用品新订单减少156亿美元至3321亿美元，环比下降4.5%；但剔除运输后反而增长1.3%。这说明制造业并非全面转弱，飞机等高波动项目拖累总量，核心设备需求仍有支撑。问题在于，如果美联储继续维持高实际利率，企业资本开支的财务门槛会被抬高，订单结构可能进一步从扩张性投资转向替换性和效率型投资。制造端当前不是衰退信号，而是波动加大与融资敏感性上升并存。

  美联储6月维持联邦基金利率目标区间在3.50%至3.75%，同时强调通胀仍高于2%目标。5月PCE公布后，政策讨论的核心不再是宽松与否，而是年内是否需要进一步收紧。美债2年期收益率仍高于政策利率区间上沿附近，10年期收益率在4.4%上下波动，说明债券市场正在为更高久期溢价和更不确定的政策反应函数定价。500)this.width=500 align=center hspace=10 vspace=10 rel=nofollow/〉黄金在4010美元/盎司附近震荡，过去一个月回撤超过11%，反映实际利率和美元指数阶段性走强对无息资产形成压制。权益指数反弹更多来自通胀没有超出预期和科技权重修复，而非宏观约束消失。若后续油价维持低位，市场可能短暂交易通胀回落；但只要核心PCE停留在3%以上，政策利率的上行尾部风险就难以完全出清。
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