攀升至120美元/桶，全球增长将滑落至2%以下，整体通胀则逼近5%。

  报告指出，这虽未必构成完全意义上的滞胀，但对消费者购买力、劳动力市场和央行政策路径将形成明显冲击，同时加剧全球财政压力。

  所幸，当前周期中存在一个重要的对冲力量——AI相关投资的强劲增长。美国这类投资一季度已飙升至年化超4000亿美元，全年有望突破6000亿美元，并正向亚洲经济体溢出，为全球增长提供额外支撑。

  供应链压力重现：近疫情以来最高水平

  花旗全球供应链压力指数在3月至4月急剧攀升，5月虽略有趋平，但仍较疫情前均值高出近一个标准差。剔除疫情期间，当前水平为2021-2022年中断以来的最高值，表明供应链紧张局面远未消退。

  压力主要来自三方面：运输成本上升及PMI反映的投入品价格上涨；能源成本(柴油与航空燃油)扮演核心角色；集装箱运价虽已上涨，但得益于全球航运运力的扩张，尚未触及2024年红海中断期间的峰值。

  相对积极的信号在于，库存压力和订单积压仍处于可控范围，部分企业已提前建立缓冲库存以应对不确定性。这为供应链在遭遇进一步冲击时提供了一定的吸收空间，但难以从根本上扭转整体紧张格局。

  结构性伤痕：正常化需要时间

  即便霍尔木兹海峡保持开放，花旗预计部分供应链摩擦仍将持续存在。航运流量难以在短期内恢复正常水平，受损的生产设施需要时间重建，而已经形成的供应链紧张关系更无法一纸协议迅速化解。

  报告以新冠疫情为参照——当时全球供应链的正常化过程耗时约18个月。尽管本轮冲击的严重程度低于疫情，但其对产能和物流网络的破坏同样需要较长时间来修复和重建。

  花旗预计，某些行业可能面临持续至2027年的残余压力。这意味着，即便宏观层面的最坏情景得以避免，微观层面的结构性伤痕仍将在未来数年内制约部分产业的运转效率与成本结构。

  规则与非线性：如何量化油价冲击

  花旗报告沿用经验法则估算油价冲击的宏观影响：油价每上涨10%，全球增速约减少15-20个基点，整体通胀约上升30-40个基点(核心通胀略低)。与过去几十年相比，这些效应已有所减弱，反映出能源密集度下降和经济灵活性的提升。

  然而，报告警告供应链中断可能放大上述效应。尤其是第二轮价格压力——如运输成本上涨传导至商品价格、航空票价攀升等——
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