认为，近期震荡更多是市场过热后的资金分歧，趋势性逻辑并未被完全破坏。虽然美联储新任主席提名人选的鹰派倾向一度打压市场情绪，但本轮贵金属上涨的核心驱动力主要在于美元信用弱化，并受到全球央行持续购金潮支撑，这些因素尚未发生根本改变。   当前金价或已脱离传统估值框架的锚定。   “历史上没有参照，我们只能摸着石头过河。”华闻期货总经理助理程小勇坦言，在当前国际黄金价格下，传统估值体系已难以简单套用。   从驱动逻辑看，本轮上涨行情与过去20年历次行情有本质不同。杨超表示，本轮长期影响因子包括：全球央行持续购金、美元走弱趋势、全球货币体系重塑、经济政策不确定性对冲等结构性需求转变。   那么，如何理解当前的金价走势？正信期货首席宏观分析师蒲祖林认为，需要厘清黄金定价的三层逻辑。   第一层是货币属性，决定长期估值中枢。当法币供应过多时金价易涨，反之易跌。长期来看，全球法币供给呈现约7%的复合增速，黄金价格在供给有限的背景下也将维持这一增长速度。   第二层是金融属性，主导短期波动节奏。二战后美元成为主要储备货币，美联储货币政策对全球流动性和金融资产价格具有重要影响，因此金价的短期波动与美联储政策和美债利率走势高度相关。   第三层是避险属性，带来事件驱动的溢价。作为全球公认的避险工具，在地缘摩擦、金融危机等事件冲击下，黄金会表现出与事态发展相关的避险溢价。   基于这一框架，蒲祖林认为当前金价已显著高估。“从估值角度看，当前金价已透支未来近十年的涨幅，较2026年合理估值2990美元/盎司高出近80%。”   但高估并不意味着必然下跌。蒲祖林同时表示：“当前显然是在全球地缘冲突频发的背景下，市场给黄金注入了过高的避险溢价。从这个角度看，在地缘冲突的可能性显著下降之前，高估或许是黄金的常态。”   从宏观的视角看，黄金此前持续上涨的核心动力是“去美元化”。不过，“去美元化”的过程可能反复甚至逆转。中金公司研究部海外策略首席分析师刘刚表示，到目前为止，“去美元化”暂时还只是呈现泾渭分明的二元割裂态势：一部分货币当局在抛售美债买入黄金，而另一部分货币当局仍在继续买入美债，形成两个阵营。   这轮黄金的上涨趋势何时会终结？刘刚认为，这需要看到美国开始花大代价解决“低通胀、低利率、美元霸权”这个“三选二”难题，重塑投资者对美债以及对美国的信心。具体而言需要满足三个条件：美国强调财政
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