动性压力。”田辰表示：“S基金不仅可以服务项目退出，也能应对对赌到期、国资份额到期等复杂情境，成为存量盘活的有效工具。”   据执中ZERONE统计，2025年中国私募股权二级市场交易笔数同比增加57%，达到1187起，呈现“小额、多笔”的特征，市场活跃度提升。同时，S基金成为地方国资处理退出需求的重要工具。   在实践层面，头部机构已在积极布局。例如，盛世投资自2010年成立以来一直重视S基金策略的布局，目前累计在管S基金规模近50亿元。2024年，盛世投资提出“大S战略”，2025年完成首单S基金的接续重组交易，进一步丰富了S基金的流动性路径。   不过，S基金的发展仍面临难点。田辰认为，一是多层嵌套限制。S基金本身具有母基金属性，天然存在一层嵌套。在后续交易中，若早期基金又通过SPV等形式投资，容易触及三层及以上的嵌套限制，影响金融机构等受限主体的参与意愿。二是税基确认问题。三是国资转让问题。在评估与估值逻辑的衔接上仍有待完善，是否能通过估值体系替代传统评估体系，在股交中心等平台支持下形成更灵活的定价机制，仍需探索。   业内期待国家级并购基金   “未来成熟的创投退出生态，将是IPO、并购、S基金、回购等多种渠道并行。”多位业内人士认为，目前来看，并购基金与S基金想要真正成为资本退出的重要渠道，仍需制度层面的突破。   一个重要变量是国家级并购基金。今年全国两会期间，国家发展改革委相关负责人表示，将联合财政部与央行设立国家级并购基金，预计将引导撬动资金规模超过1万亿元。   唐劲草认为，国家级并购基金有助于畅通退出渠道、提升周转效率，通过与先进制造、集成电路、生物医药、新能源等领域的产业资本协同，将成为服务新质生产力的重要工具。   “我们对国家级并购基金的设立非常期待。”田辰表示，“它不仅是并购领域的重要举措，也可能涵盖S基金功能，为市场注入新的流动性，推动更多资金参与。”
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