会议中也一直强调，中国市场的风险收益比在当前看来具有相当吸引力。”   不过，慕天辉也坦言，目前尚难断言外资情绪已明显转向乐观，但从逆向投资角度而言，外资的保守持仓反而可能提升配置价值。   AI投资逻辑转变   地缘博弈之外，中国AI产业的崛起是另一个市场焦点。在慕天辉看来，中美两国的AI发展路径既有相似之处，也有不同之处。   共性是两国都是全球AI领域领跑者，都在持续推动技术创新。差异则体现在发展模式上。慕天辉观察到，中国更侧重开源模型，而美国仍以闭源为主。更重要的是，中国正自上而下推动AI向全行业渗透。“中国正在以极高的热情拥抱智能体经济，这种广泛参与态势可能比美国更为显著。”他说。   “虽然AI对中国企业盈利的实质贡献目前仍处于早期阶段，但市场更关注预期。”慕天辉表示，从当前数据看，AI对盈利的影响尚未广泛显现。但从中长期看，高盛预计AI将通过提升生产效率、降低人力成本以及催生新业务机会等途径提振企业盈利，MSCI中国指数成分股及A股整体的盈利增速有望达到两位数水平。   值得注意的是，AI投资逻辑今年以来逐渐发生变化。慕天辉认为，过去几年市场从横向维度去看待AI交易，比如投资逻辑从英伟达扩展到超大规模企业，再到更广泛的与AI相关的经济领域。“但从去年底开始，市场开始从纵向维度考量，更清晰地区分AI供应链中的受益者与被颠覆者。”   在这一分化过程中，上游环节明显占优。“亚洲存储器制造商处于非常有利的位置，我们依然非常看好。”慕天辉表示。相比之下，部分下游领域承压明显，软件行业因高估值叠加颠覆担忧而大幅回调，印度IT服务业更是去年亚洲表现最差的板块。   HALO投资主题受关注   正是市场这种在AI投资向垂直领域的分化，催生了今年备受市场关注的投资主题——HALO，即指那些拥有实体基础设施、不易被AI颠覆的企业。   去年市场还在疯狂追逐AI概念，为何今年风向却骤变？慕天辉认为，关键在于市场认知的成熟。“一两年前，AI还只是一个单纯的利好故事。而现在，市场意识到有些领域从中受益，而另一些领域则受到冲击。”当投资者开始认真评估颠覆风险，资金自然会流向那些风险较低、盈利能见度较高的方向。   电力基础设施正是这一逻辑的典型体现者。AI发展带来的算力需求激增，需要大规模电力供应作为支撑，而电厂、电网这类重资产几乎不可能被软件或算法替代。“电力建设是未来五到十
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