相对稳定的资本环境。   从实验室论文到千卡集群光电混合算力的破壁者   曦智科技的技术根基，源自一项具有行业开创性的科研突破。2017年，其创始人沈亦晨博士在《自然·光子学》上发表的论文，首次验证了利用光进行计算的可能性。公司将这一前沿科研成果工程化，专注于攻克AI算力时代“内存墙”、“功耗墙”的瓶颈，提供融合光子学与电子学优势的光互连及光计算解决方案。   根据弗若斯特沙利文报告，公司是全球首家实现光电混合算力大规模部署的企业。其光互连解决方案用于提升GPU等计算芯片间的连接效率，已成功部署至三个千卡GPU集群，并与超 15 家 GPU 及服务器制造商达成设计导入合作。截至 2025 年末，公司客户总数达 44 家，覆盖科研机构、互联网企业、算力运营商等多元主体，商业化进程稳步推进。   行业前景为其提供了广阔的想象空间。根据弗若斯特沙利文数据，中国scale-up光互连市场规模将从2024年的1.10亿元增至2030年的176.5亿元；光计算产品市场规模预计将从2025年的6370万元增长至2030年的1.5亿元，复合年增长率达87.2%。在2031年至2036年的更长时期内，中国光计算产品市场预计将进一步从25亿元扩张至348亿元，复合年增长率为68.7%，远期增长空间巨大。   高增长伴随超高研发投入毛利率下滑敲响警钟   作为典型的特专科技公司，曦智科技的财务报表清晰地刻画了“高投入、高增长、高亏损”的特征。2023年至2025年，公司收入从3823.5万元快速增长至1.06亿元，复合年增长率达66.8%，展现了从科研向初步商业化迈进的势头。   同期，公司研发开支分别高达2.80亿元、3.52亿元和4.79亿元，占各期收入的比例分别高达731.8%、584.9%和450.4%。巨额研发投入是维持技术领先的必然代价，也导致了显著的账面亏损：同期净亏损分别为4.14亿元、7.35亿元和13.42亿元。   然而，若剔除股份支付、金融工具公允价值变动等非现金项目的影响，其经调整净亏损则相对温和，分别为2.64亿元、2.96亿元和2.71亿元，并未随收入增长而显著扩大，显示出核心业务运营的亏损控制在改善。   一个值得警惕的信号是公司毛利率的持续下滑：从2023年的60.7%降至2024年的53.5%，再降至2025年的39.0%。对于一家技术驱动型公司，高
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