争优势凸显。公司2023/24Q1-3实现营收235/194亿元，YOY-0.5%/7%；归母净利76/72亿元，YOY6%/8%；测算2023/24Q1-3上网电价分别为0.221/0.228元/度，YOY4%/3%。云南是我国市场电占比最高的省份之一(2023年省内市场电占比达69%)；售电侧改革、南方区域现货等电改实践稳步推进。公司2025年年度电力销售设计了水电+新能源及水电2种套餐，并为客户提供月度调仓、日前调仓等服务。我们认为公司电源类型全、电量结构好、分时曲线优、调节能力强等优势将协助公司在市场竞争中优化电量电价，看好公司综合售电价格稳步上行。 水电增量：“十四五”TB+硬梁包，“十五五”澜沧江上游。公司于23年9月收购华能四川公司，含已投产装机265万千瓦，其在建的硬梁包电站(112万千瓦，多年平均发电量51.42亿度，测算净利润贡献约4亿元)于24年12月实现蓄水目标，迈入投产发电冲刺阶段。此外，澜沧江上游TB电站(140万千瓦)自24年6月起逐步投产，其多年平均发电量62.3亿度，测算净利润贡献约4.9亿元。其后公司的新增装机主要来自澜沧江清洁能源基地(1000万千瓦光伏+1000万千瓦水电)。根据《可再生能源绿色电力证书核发和交易规则》，2023年1月1日(含)以后新投产的完全市场化常规水电项目上网电量，核发可交易绿证；我们认为公司新增水电有望争取绿证收益。 盈利预测和估值。根据公司24-26年股东回报规划，现金分红不少于当期可分配利润的50%。我们预计公司24-26年归母净利分别为85.2、95.3、101.1亿元，对应EPS分别为0.47、0.53、0.56元。参照可比公司估值，PE估值法给予公司2025年21-23倍PE，对应合理价值区间11.13-12.19元；PB估值法给予公司2025年2.6-3.0倍PB，对应合理价值区间11.02-12.72元。考虑新增装机建设以及电力市场化改革带来的长期成长性，综合上述估值方法，给予公司合理价值区间11.13-12.19元，给予“优于大市”评级。 风险提示。来水不及预期，用电量增速不及预期，环保风险，电价风险。  中航机载  更新报告：民机战略布局稳步推进，降本增效高质量发展  投资要点： 下调目标价为18.00元，维持增持。公司换股吸收〈a class=singleStock tar
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