同比+0.44pct。 啤酒行业升级仍有持续性，公司2025年或具备改善逻辑 2024年行业受天气、场景等影响整体需求偏弱，我们预计2025年餐饮端有望企稳，啤酒现饮渠道恢复性增长有望带动啤酒量价齐升，公司在2024年销量低基数上有望实现较好增长。公司2024年12月完成董事长换届，新董事长为内部提拔、管理经验丰富，经营效率有望进一步提升。长期来看，我国啤酒行业或仍处于高端化发展的中期，均价与美日韩差异较大，高端化整体趋势或不变、潜在空间仍大。 2025年轻装上阵、管理效率有望提升，维持“买入”评级 我们预计公司2025-2027年营业收入分别331.99/341.32/350.55亿元，分别同比增长3.30%/2.81%/2.70%，归母净利润分别为47.48/50.89/54.42亿元，分别同比增长9.28%/7.17%/6.95%，对应CAGR为7.79%，对应2025-2027年PE估值分别为21/20/19X。考虑公司是国产啤酒高端化龙头，吨价提升仍有空间，2025年轻装上阵，且有管理改善预期，维持“买入”评级。 风险提示：高端化不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不达预期。  山西汾酒  西南证券——业绩符合预期，增长韧性彰显  事件：公司2024年实现收入360.1亿元，同比+12.8%，归母净利润122.4亿元，同比+17.3%；其中24单Q4实现收入46.5亿元，同比-10.2%，归母净利润8.9亿元，同比-11.3%。25Q1公司实现收入165.2亿元，同比+7.7%，归母净利润66.5亿元，同比+6.2%，2024年及25Q1业绩符合市场预期。 24年青花平稳增长，腰部产品发力提速。1、分价位看，2024年中高价酒类实现营收265.3亿元，同比+14.3%，其中销量同比+13.0%，吨价同比+1.2%；预计青花20/25增速高于整体，腰部产品巴拿马、老白汾发力提速。其他酒类实现收入93.4亿元，同比+9.4%，预计主要系玻汾放量贡献。2、分区域看，2024年省内实现收入135.0亿元，同比+11.7%，省内大本营市场实现稳健增长；省外实现收入223.7亿元，同比+13.8%，省外占比提升0.4个百分点至62.4%，预计长三角、珠三角市场延续稳健成长。3、24Q4公司主动控货，有效降低渠道库存；25Q1春节旺季期间，青花20表现稳健，老白汾延续较快增
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