备规模优势的IDC企业集中。核心数据更新：运营商数据维持稳健增长。前3个月，三家运营商实现电信主营业务收入4469亿元，同比增长0.7%，按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长7.7%。3月我国光模块出口数据有所增长，3月当月同比增长19.60%；1-3月累计同比增长3.18%。1Q25微软/谷歌/Meta/亚马逊资本支出分别为167亿/172亿/129亿/250亿美元，同比+53%/+43%/+102%/+68%。1Q25腾讯/阿里资本开支分别为275亿元/246亿元，同比+91%/+121%。腾讯1Q25资本支出约占当季收入的15%，基本符合之前腾讯预期资本支出占收入的比例为低两位数百分比。阿里1Q25资本支出246亿元，略低于此前市场预期。我们认为互联网厂商的资本支出增速略低于预期主要系AI芯片供应不足的问题，即，海外芯片采购受到限制，而国内芯片供应增长需要时间。投资建议与估值建议关注国内AI发展带动的服务器、IDC、交换机、连接器等板块，以及海外AI发展带动的服务器、光模块等板块。风险提示AI商业价值不及预期、技术发展速度不及预期、供应链集中度过高、行业监管加剧、市场竞争加剧的风险。




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