。客车方面，2024Q4/2025Q1板块销量持续修复态势，营收同比+55.5%/+10.0%，扣非归母净利润同比+503.3%/+24.8%。展望2025年，在外部扰动下刺激内需有望成为政策重点，旅游消费复苏可期，叠加公交车更新补贴接续托底，国内客车市场景气度有望持续，海外新能源客车替换需求维持高位，自主客车销量有望持续修复。重卡方面，行业低景气度导致整车均价下降，拖累板块营收&业绩表现，2024Q4/2025Q1重卡板块营收同比-3.7%/-0.7%，扣非归母净利润同比-12.3%/-7.0%。展望2025年，外需在俄罗斯市场缩量后仍呈现一定韧性，内需在2025年3月营运车辆更新政策将国四&燃气重卡纳入补贴范围后有望企稳回升，燃气重卡&新能源重卡或在政策支撑下维持高景气。投资建议：展望2025年，整车端，政策发力托底内需，海外产能&渠道建设拓展海外市场，乘用车&商用车均有望实现内外需共振下销量上行。零部件端，客户销量向上反转可期，叠加智驾系统渗透率有望进入快速上行区间，强势客户+增量赛道有望实现超行业均值增长，维持行业“推荐”评级。个股方面，建议关注：（1）头部自主车企比亚迪，长安汽车，长城汽车，吉利汽车以及产品力领先的新势力标的赛力斯，理想汽车-W，小鹏汽车-W等；（2）强势主机厂供应链+智驾赛道标的德赛西威，华阳集团，均胜电子，伯特利，保隆科技，速腾聚创，拓普集团，银轮股份，贝斯特，隆盛科技等；（3）商用车建议关注集中受益于行业景气度复苏的龙头宇通客车，中国重汽，潍柴动力等。风险提示：宏观经济波动风险；相关政策不及预期；原材料价格波动风险；地缘政治风险；重点车型销量不及预期；智能驾驶进展不及预期；第三方数据误差风险；重点关注公司业绩不及预期。




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