政策改革，食品安全风险等。  青岛啤酒  国泰海通证券——1Q25业绩点评：业绩稳健增长，销量修复吨价承压  本报告导读： 业绩稳健增长、景气修复，利润率改善。维持“增持”评级。  投资要点： 投资建议：我们下调2025/26年EPS盈利预测3.41(前值3.44元)/3.64(前值3.66)元，给予2027年EPS盈利预测3.90元。结合可比公司估值表，基于对组织革新和中长期多品类拓展的增长潜能，给予一定估值溢价，给予2025年PE27X，维持目标价92.30元，维持“增持”评级。  业绩实现稳健增长。25Q1〈a class=singleStock target=_blank onmouseover=javascript:tip.createStockTips (event,hs_600600,青岛啤酒) href=/600600/〉青岛啤酒（600600）营业收入104.5亿元，同比+2.9%；归母净利润17.1亿元，同比+7.1%；扣非净利润16.0亿元，同比+5.9%。  1Q25吨价承压，销量景气修复，利润率改善。根据公司一季报业绩公告，25Q1实现产品销量226.1万千升，同比+3.5%；吨价4620元/千升，同比-0.6%，小幅承压。其中：主品牌青岛啤酒实现产品销量137.5万千升，同比增长4.1%；中高端以上产品实现销量101.1万千升，同比增长5.3%。根据公司一季报业绩公告，吨成本2696元/千升，同比-2.6%，毛利率41.6%，同比+1.2pct；销售费用率12.5%，同比-0.29pct；归母净利率16.4%，同比+0.64pct；扣非净利率15.3%，同比+0.44pct。  公司公告收购即墨黄酒，多元化布局起点。根据公司收并购公告，公司与〈a class=singleStock target=_blank onmouseover=javascript:tip.createStockTips (event,hs_600735,新华锦) href=/600735/〉新华锦（600735）集团有限公司、山东鲁锦进出口集团有限公司及山东即墨黄酒厂有限公司签订《股权转让协议》，公司拟从新华锦集团和鲁锦集团处受让其合计持有的即墨黄酒100%股权，相关对价为人民币66,500万元。通过本次
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