收入514.43亿元(同比+10.67%)；归母净利润268.47亿元(同比+11.56%)，扣非净利润268.5亿元(同比+11.64%)。公司2025Q1营业总收入+△合同负债为506.39亿元(同比+20.91%)。  直销占比继续提升，i茅台重回正增长。2025Q1直销232.2亿元(+20.19%)；批发收入273.6亿元(+3.93%)；其中i茅台贡献收入58.7亿元，同比+9.88%，经历了2024Q3-2024Q4的持续负增长后，i茅台收入重回正增长。  盈利能力保持稳定提升。公司2025Q1归母净利率同比提升0.42pct至52.19%，毛利率同比-0.62pct至92.11%，期间费用率同比+0.24pct至6.14%，其中细项变动：销售费用率同比+0.45pct、管理费用率同比-0.7pct、研发费用率同比-0.01pct、财务费用率同比+0.5pct、营业税金及附加同比-1.56pct。  茅台改革持续推进，维持稳健增长。2025年以来批价虽小幅回落但幅度较小，表明公司对批价仍有较强的掌控力。我们认为公司控价能力较强，在批价稳定背景下，茅台的长期增长确定性仍然较强，叠加公司三年分红规划，当前已经逐步具备股息率价值。预计2025/2026年EPS为75.90/82.61元，对应最新PE为21/19倍，维持“买入”评级。  风险提示 1、行业需求不及预期； 2、市场价格波动加大等。  海天味业  天风证券——业绩稳健增长，经营趋势向上  事件：2025Q1公司营业收入/归母净利润分别为83.15/22.02亿元(同比+8.08%/+14.77%)。  25Q1增长稳健，其他品类快速增长。25Q1收入稳健稳增，其中公司酱油/调味酱/蚝油/其他收入44.20/9.13/13.60/12.89亿元(同比+8.20%/+13.95%/+6.10%/+20.83%)，其他品类增长较快。  线上收入快速增长，经销商回归增长通道。25Q1公司东部/南部/中部/北部/西部收入为16.40/15.68/17.64/19.84/10.26亿元(同比+14.17%/+16.13%/+7.90%/+5.76%/+9.44%)，所有区域均有增长。25Q1线下/线上收入分别为75.65/4.17亿元(同比+8.95%/+43.20%)，线上实现快速增长，收入占比提升至5.2
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