万科A  25Q1业绩受开发毛利率进一步下行拖累，大股东持续支持帮助公司妥善化解到期债务  (1)25Q1业绩受开发毛利率进一步下行拖累仍为亏损；(2)开发业务方面，公司积极开展资源盘活，25Q1实现盘活回款24笔，合计40.9亿；(3)经营业务方面，维持稳健发展；(4)债务层面，积极通过资产交易及大股东借款应对短期债券偿付压力。预计25E/26E/27EEPS分别为-1.35/-0.52/-0.14元/股，当前股价对应PE分别为-5.0/-13.2/-49.2，综合考虑公司销售仍面临下行压力以及公司截止目前积极处置及抵押资产以应对公开债务偿付的情况，维持“增持”评级，投资人可关注公司后续债务化解进度 考虑25Q1业绩受整体毛利率进一步下滑影响仍为亏损。公司25Q1实现营业收入/营业利润/归母净利润分别为380亿元/-67亿元/-62亿元，去年同期分别为616亿元/7亿元/-4亿元，营收同比下滑38%；(1)营业收入同比主要受开发业务结算规模下滑拖累，非开发业务收入相对稳健，具体看，开发业务实现收入228亿元(同比-51%)，非开发业务实现收入152亿元(同比+2%)，非开发业务占收入比例约40%；(2)营业利润转亏主要是受毛利率下滑、三费增加及投资收益转亏等影响，具体看，整体毛利率下降4.7pct至6.1%，销售费用率增加0.1pct至2.8%，管理费用率增加1.2pct至3.7%，财务费用率增加3.6pct至5.3%，投资收益为-22.2亿元(去年同期10.4亿元)；(3)归母净利润亏损规模小于营业利润主要是所得税减少以及少数股东分担部分亏损，具体看，25Q1所得税为-3亿元(去年同期4亿元)，少数股东损益-2亿元(去年同期7亿元)。  去年(24年)全年业绩受毛利率下滑、减值亏损、投资收益转亏及资产处置亏损等多方面影响出现亏损。公司24年实现营业收入/营业利润/归母净利润分别为3432亿元/-456亿元/-495亿元，同比分别为-26%/-256%/-507%；(1)开发业务及非开发业务均出现较明显下滑，拖累整体营收增速，具体看，开发业务实现收入2944亿元(同比-27%)，非开发业务实现收入487亿元(同比-24%)，非开发业务占收入比例约14%；(2)营业利润转亏主要是受毛利率下滑、三费增加、资产处置亏损、资产减值
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