伊利股份  国泰海通证券——2025年一季报点评：环比修复，趋势向好  本报告导读： 公司2025Q1收入、利润表现环比改善；展望后续，伴随乳品周期走出底部，伊利作为头部企业盈利能力有望提振。 投资要点： 维持“增持”评级，维持目标价35元。调整2025-2026年盈利预测并增加2027年盈利预测，预计2025-27年EPS分别为1.76元、1.89元、2.07元。参考乳品同业，按2025年每股收益，给予每股20倍动态PE，维持目标价35元。 2025Q1环比改善。公司2025Q1收入同比增加1.35pct，其中2025Q1液体乳、奶粉及奶制品、冷饮及其他制品收入分别同比-3%/+19%/-5%/-7%(2024Q4各项收入分别同比-13%/+9%/+24%/-20%)，液体乳收入降幅环比收窄，奶粉及奶制品高增延续，公司营收端环比改善。公司2025Q1利润及扣非净利润分别同比-17.7%/+24.2%(2024Q4利润及扣非净利润分别同比-330.4%/-258.8%)，降幅环比显著收窄。 毛利率修复、费率优化，盈利能力有所改善。公司2025Q1毛利率同比提升1.8pct，推测主要系原奶使用成本略有回落叠加期内货折力度下降；2025Q1公司销售、管理费用率分别同比-1.5pct/-0.7pct，费用效率较同期略有改善。公司2025Q1扣非归母净利率同比提升2.6pct至14.0%，盈利能力有所改善。 乳品周期有望走出底部，伊利盈利能力提振可期。结合2025年初乳品供给和需求节奏，我们预计生鲜乳供需均衡点或在2025下半年到来，届时奶价有望企稳、头部乳企营收端有望企稳；伴随喷粉减值损失减少、收入企稳后费用摊薄等因素，伊利盈利能力有望提振。 风险因素：行业景气波动、奶价持续下跌、竞争加剧。  中国海油  国泰海通证券——一季报点评：油价下跌影响一季度业绩  本报告导读：2025年一季度，公司国内外油气净产量同比增长。但受油价下跌影响，利润同比有所下降。 投资要点： 给予“增持”评级。我们预计公司2025-2027年EPS分别为2.43、2.34、2.26元，2025年BPS为17.03元。参考可比公司估值水平，由于公司盈利能力较强，存在一定估值溢价，给予其2025年1.8倍PB，对应目标价为30.65元，维持“增持”投资评级。 
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