变化。 齿轮：主营乘用车齿轮快速增长，毛利率持续提升 2025年一季度收入增速微降，主要系本期其他业务收入较上年同期下降2.37亿元；主营业务收入较上年同期增加2.27万元，同比增长12.48%。公司主营具备重资产、重研发特质，放量即意味着大规模的折旧摊薄，因此近年公司主营业务毛利率逐季度环比提升。2023-2024年乘用车齿轮毛利率分别为：20.3%(23H1)、21.8%(23A)、23.4%(24H1)、25.7%(24A)，每次毛利率环比提升接近2个点，后续公司在齿轮赛道的盈利、研发、综合实力有望持续提升并巩固。 减速器：规模快速增长，产品力暴涨持续发展 公司2024年减速器实现收入6.56亿元，同比+17.91%。公司控股子公司环动科技的RV减速器在工业机器人领域逐步打开市场需求，产品已获得市场积极肯定。公司拟分拆所属子公司环动科技至上海证券交易所科创板上市。本次分拆完成后，环动科技仍为公司控股子公司，环动科技的财务状况和盈利能力仍将反映在公司的合并报表中。后续公司仍有望受益于齿轮、减速器两大主营的发展持续壮大。 投资建议 非主营业务略有调整，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为98.10/108.86/120.64亿元，同比分别+11.72%/+10.97%/+10.82%；归母净利润分别为12.23/14.58/16.56亿元，同比增速分别为+19.41%/+19.23%/+13.59%。EPS分别为1.44/1.72/1.95元。公司主营业务的收入和利润有望稳定增长，α优势逐步凸显，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业销量不及预期风险，下游客户订单不及预期风险，政策风险。  若羽臣  独家原料红宝石油产品重磅上新，保健品业务高增可期  投资要点 公司上新重磅单品红宝石油产品，进一步打开保健品业务空间。2025/5/15公司上新大中华区独家成分红宝石油，定价498元/60粒，红宝石油为鱼油、磷虾油的升级版，提取自北极浮游生物飞马哲水蚤，在促进代谢、抗氧化、抗炎、增强免疫等方面均有益处，且口感腥味小不会引起肠胃不适，看好独家红宝石油新品放量，拉动保健品业务增长。 自有品牌：绽家高端化+斐萃精准抗衰双轮驱动，全渠道持续放量。2024年营收5.01亿元，同比+90.28%，占公司营收的28.37%。1)绽家：2024年全渠道实现翻倍增长，天猫、抖
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