长城汽车  中信建投证券——Q1盈利端暂时承压，新车上市有望释放增长动能  核心观点 Q1营收、归母分别为400.2亿元、17.5亿元，同比分别-6.6%、-45.6%。Q1盈利下滑主要受新品空窗期、直营店建设等短期/错位因素影响较多。全年来看销量、业绩有望随新车周期得到提振。公司加速向智能新能源方向转型，国内新车上市及营销体系变革以提振内销，海外市场加速拓展下出口稳健增长，有望推动自身销售结构持续优化，带动盈利能力稳步上修。 事件 公司发布2025年一季报，一季度营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为400.19亿元、17.51亿元、14.69亿元，同比分别下降6.63%、45.60%、27.12%。 简评 盈利下滑受新品空窗期、直营店建设等短期/错位因素影响较多。25Q1营收、归母、扣非分别为400.19亿元、17.51亿元、14.69亿元，同比分别-6.63%、-45.60%、-27.12%，环比分别-33.24%、-22.65%、+7.89%。收入端看，营收同比小幅下降，主要受新车空窗期下销量下滑影响，ASP保持稳定。整车销量方面，Q1公司累计销售25.7万辆，同比-6.7%；其中出口、内销分别为9.1万辆、16.6万辆，同比分别-2.0%、-9.1%。分品牌看，Q1哈弗、魏牌、皮卡、欧拉、坦克累计分别销售14.5万辆、1.3万辆、5.0万辆、0.7万辆、4.2万辆，同比分别-8.4%、+38.7%、+15.0%、-54.3%、-14.6%。单车收入方面，Q1平均单车收入约15.6万元/台，同比+0.1%，环比-1.3%。利润端看，Q1归母同比下滑，主要因素包括整体销量下滑，国内坦克换代叠加外销结构变化，国内直营体系建设及新车提前预热广宣等增加销售费用，以及俄当地报废税返还滞后。Q1长城新上市的主力车型仅有25款坦克300一款(实际上市时间21天)，拉动总体销量增长的动力有限。Q2起二代枭龙MAX、全新高山等多款主力车型及其他储备新车将加速密集上市，有望持续拉动销量并优化产品结构。 盈利能力暂时承压，Q2起费用率波动有望趋稳。Q1毛利率、净利率分别为17.84%、4.38%，同比分别-1.53pct、-3.13pct，环比分别+1.30pct、+0.60pct。毛利下滑主要受销量小幅下滑，产品结构波动以及报废税返还滞
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