亮眼，开瓶量增速弱于订单量、主要系单桌饮酒量下降所致；商务宴请表现相对较弱，大众消费仍有刚性。从价的维度看，省内主流产品价格实现个位数增长，整体保持较优水平。 投资建议：经营稳健，保持进取，维持“强推”评级。公司目前经营稳健，省内份额提升的趋势延续。面对更加严峻的竞争环境，公司思路清晰、保持进取，优先夯实基本盘、进而拓展省外，稳扎稳打有望穿越周期。目前股价对应估值16倍，具备一定性价比。结合公司经营表现，我们维持25-27年EPS预测值为2.93/3.15/3.40元，维持目标价75元，维持“强推”评级。 风险提示：消费复苏放缓、省内竞争加剧、高端及省外布局不及预期。  中际旭创  山西证券——一季度盈利能力环比改善，2025海外算力依旧保持旺盛需求  事件描述 公司发布2024年年报和2025年一季报。2024年公司实现营收238.6亿元，同比增长122.6%；实现归母净利润为51.7亿元，同比增长137.9%。同时，得益于800G/400G等高端产品出货比重的快速增加、产品结构不断优化以及持续的降本增效，公司毛利率(33.8%)、净利率(22.5%)进一步得到提升。 2025年一季度，公司实现营收66.7亿元，同环比分别提升37.8%、1.9%；实现归母净利润15.8亿元，同环比分别提升56.8%、11.6%。同时由于高端产品占比提升以及成本降低、海外工厂良率提升等因素净利润率环比提升2pct。 事件点评 2025一季度环比增速放缓不改全年积极展望，公司产能继续增长迎接交付需求。2025年一季度公司收入增长阶段性放缓主要由于AI大客户800G向1.6T切换以及IB市场向ROCE过渡等。其中800G出货量同环比均有明显增长，400G出货增长下降主要由于海外客户更多转向800G。与此同时，1.6T出货低于预期，但公司预计Q2到Q31.6T会逐步起量。展望2025年，根据Factset一致预期，微软、META、谷歌、亚马逊四家公司合计CAPEX有望同比提升37%至3055亿美元，并且在最新的25Q1财报中我们看到对资本支出的稳定指引。公司产能快速爬坡以应对不断增长的需求并反映出公司供应份额的稳定。2024年公司光模块产能达2088万只，销量1459万只，同比分别提升113.7%、95.8%。2025年一季度，公司固定资产账面价值达到59.1亿元，环比继续增长；同时存货
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