s_300973,立高食品) href=/300973/〉立高食品（300973）。25年山姆新品放量&稀奶油业务成长性延续，有望共同构筑收入端的增长确定性。利润端，25年公司通过组织架构调整、以产线为单元优化销售策略，并严控费用预算、精准投放费用，有望对冲成本压力，实现全年利润率的同比提振。期待成长性延续，“买入”。 收入：山姆新品为冷冻烘焙的收入增速提供强支撑，奶油业务延续高成长 冷冻烘焙业务中，由于产品加价率的差异较大，消费者对于烘焙产品的需求逐渐由流通饼房等低效率渠道转移至山姆等高效率渠道。24年12月以来，公司在山姆渠道上新提速，三款新产品均实现顺利动销。当前公司蛋挞等部分品相已进入零食店，后续有望在零食店渠道持续扩品+拓客户。同时公司积极对接商超调改渠道，紧抓渠道变革新趋势，渠道多元发展可期。奶油业务中，24年公司稀奶油产品贡献奶油收入高增的主要驱动力，当前稀奶油国产替代趋势持续演绎，随着新产能释放&330等产品推出，逐渐形成产品矩阵，提供多样化选择，公司稀奶油产品有望持续放量。 利润：4-5月油脂价格环比回落，精益管理下费用率有望严格控制 25Q1毛利率同比-2.6pct至30.0%，受渠道结构、产品结构变化影响，油脂类、乳制品类等原材料成本压力亦有体现。4月棕榈油期货均价环比-5.5%至8504元/吨，5月价格进一步回落，公司成本压力有所缓和。公司严控费用的背景下，我们预计25Q2费用率有望延续25Q1的改善态势(25Q1销售费用率同比-2.0pct至10.1%)。公司进行组织架构调整，销售策略/产品研发等以产线为基本单元，放大明星类产品的优势，解决问题类产品的困境，力争实现更高的产能利用率。随着公司推进产销协同的供应链运营模式，持续优化精进管理，有望对冲成本压力，实现全年净利率的提升。 经营势能向上，维持“买入”评级 公司经营势能向上，我们维持收入预测，目前棕榈油价格已有所回落，预计对于全年成本端的负面影响有限，叠加公司费用预算控制较严，我们小幅上调利润预测，预计25-27年EPS2.05/2.46/2.72元(较前次+5%/+8%/+5%)，参考可比公司25年平均PE30x，给予公司25年30xPE，上调目标价至61.50元(前次48.79元，前次对应25年25xPE，前次可比公司25年平均PE25x)，维持“买入”。 
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