，对应2023年仍有37%的成长空间。而以东南亚、南美等新兴市场为例，空调在当地尚有124%/114%的成长空间，中国企业大有可为。得益于赛道红利，即便是经历渠道改革的阵痛期，格力的营收和利润增长仍然能够持续。而当前，逐步走出阵痛期的格力，有望以更积极高效的面貌稳定市场份额、继续改善盈利并迈出出海的步伐。另一方面，格力在工业领域的布局广泛，涵盖零部件、智能装备、终端产品和再生资源，有望受益于我国制造业转型升级。 盈利预测与估值 预计公司2025-2027年营业收入分别为2001.20/2083.16/2168.20亿元，同比分别+5.79%/+4.10%/+4.08%，归母净利润分别为355.07/383.43/409.69亿元，同比分别+10.32%/+7.99%/+6.85%，对应EPS分别为6.34/6.85/7.31元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 原材料成本波动超预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧  山金国际  海通国际——黄金价格上涨带动利润提升，内外联动增强资源接续能力  2025Q1业绩表现：公司2025年第一季度实现营业收入43.21亿元，同比增长55.84%，环比增长185.40%；实现归母净利6.94亿元，同比增长37.91%，环比增长55.66%，创下单季历史新高；实现扣非归母净利7.04亿元，同比增长40.87%，环比增长64.99%。 矿产金毛利率显著提升：25Q1，矿产金产量为1.77吨，销量为2.03吨，合并摊销后单位销售成本为147.87元/克，同比下降5.41%，销售价格为659元/克，同比增长35%，毛利率为77.57%，同比增长9.59个百分点，公司矿产金成本控制能力不断增强，叠加黄金价格上涨带动公司利润提升；矿产银产量为22.1吨，同比增长5.6%，销量为23.4吨，同比减少21.1%，合并摊销后单位销售成本为2.41元/克，同比减少15.7%，销售价格为6.27元/克，同比增长35%，毛利率为61.54%，同比增长约23个百分点；铅精粉、锌精粉25Q1产量分别为1312、1395吨，同比增长20.7%、0.8%；销量分别为1226、1643吨，同比减少17%、30%，合并摊销后单位销售成本分别为5392、7903元/吨，同比减少41%、20%，销售价格分别为14806、16657元/吨，同比增长10%、22%。
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