稀奶油产品贡献奶油收入高增的主要驱动力，当前稀奶油国产替代趋势持续演绎，随着新产能释放&330等产品推出，逐渐形成产品矩阵，提供多样化选择，公司稀奶油产品有望持续放量。 利润：4-5月油脂价格环比回落，精益管理下费用率有望严格控制 25Q1毛利率同比-2.6pct至30.0%，受渠道结构、产品结构变化影响，油脂类、乳制品类等原材料成本压力亦有体现。4月棕榈油期货均价环比-5.5%至8504元/吨，5月价格进一步回落，公司成本压力有所缓和。公司严控费用的背景下，我们预计25Q2费用率有望延续25Q1的改善态势(25Q1销售费用率同比-2.0pct至10.1%)。公司进行组织架构调整，销售策略/产品研发等以产线为基本单元，放大明星类产品的优势，解决问题类产品的困境，力争实现更高的产能利用率。随着公司推进产销协同的供应链运营模式，持续优化精进管理，有望对冲成本压力，实现全年净利率的提升。 经营势能向上，维持“买入”评级 公司经营势能向上，我们维持收入预测，目前棕榈油价格已有所回落，预计对于全年成本端的负面影响有限，叠加公司费用预算控制较严，我们小幅上调利润预测，预计25-27年EPS2.05/2.46/2.72元(较前次+5%/+8%/+5%)，参考可比公司25年平均PE30x，给予公司25年30xPE，上调目标价至61.50元(前次48.79元，前次对应25年25xPE，前次可比公司25年平均PE25x)，维持“买入”。 风险提示：行业需求不达预期、食品安全问题、原材料价格波动。
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