头厂商中国区自动化业务Q1降幅收窄到-1%。行业端，物流、包装、锂电、工程机械等表现较突出。我们预计全年需求有望+0-3%，但关税对下游CAPEX意愿的影响仍需持续关注、 Q3可能也有短期扰动。格局方面，国产替代&国产厂商价格竞争仍在延续，同时龙头及二线在人形零部件（主要是电机电控、编码器）均有卡位，海外布局也在加速（光伏扬水、工程机械、电梯等），有望贡献中长期增量。电网：国内特高压核准节奏H2加速、电力交易是新增方向；海外供给恢复中、转为量增阶段。 1）国内： 电网投资总量今年有望10%以上增长。结构性方向仍是特高压，计划开工“6直5交”、且高价值的柔直比例明显提升；受限于上游零部件供给&新能源送受端电价差收窄影响了项目核准的进度、 特高压直流实际完工兑现预计只有3条，后续十五五规划数量仍值得期待。此外，电改政策密集出台，电力市场化+推动绿电加快入市，虚拟电厂等电力交易商业模式有望闭环，实现0到1突破。 2）海外： 欧美供给开始释放，市场从24H2起回归至量增阶段，只有紧缺的高压设备可以涨价，需求侧数据中心和电网仍有明显拉动。截至25M5变压器出口金额同比+33%，美国关税问题正通过海外多地建厂去对冲，影响待H2观察。投资建议： 1）人形机器人推荐三花智控、拓普集团、浙江荣泰、北特科技、震裕科技、斯菱股份、科达利、兆威机电、优必选、祥鑫科技、奥比中光、捷昌驱动等，关注峰岹科技、凌云股份、南山智尚等。 2） AIDC推荐麦格米特、禾望电气、中恒电气、良信股份、金盘科技、科华数据、盛弘股份、中熔电气等，关注科士达、英维克、欧陆通等。 3）工控推荐汇川技术、宏发股份、雷赛智能、儒竞科技、伟创电气、鸣志电器、信捷电气等，关注禾川科技、正弦电气等。 4）电网推荐思源电气、三星医疗、 平高电气、许继电气、国电南瑞、中国西电、 海兴电力、四方股份、伊戈尔、安科瑞等，关注：华明装备、威胜信息、望变电气、亿嘉和等。风险提示： 宏观经济景气度下滑，全球电网投资不及预期，原材料及运费涨价超预期，竞争加剧等。




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