，我们预计稳定币发行公司会在欠发达地区的基础设施领域进行更广泛的布局，底层储备资产也会更加锚定黄金、土地、比特币等稀缺资产，而不仅限于美债。基于长期债务周期的6个阶段进行分析，我们认为，稳定币背靠美债信用，目前尚未挑战美元的地位，现阶段未能给全球的货币和金融体系带来本质的变化。未来，稳定币高速流通的优势有可能促使货币体系回归硬通货100%背书的时代，从而缓解困扰现实世界的货币周期问题；也有可能出现的情况是，稳定币放松100%的储备要求，参与信用创造，重复现行法币体系遇到的挑战。投资建议我们认为稳定币产业链值得关注的环节包括发行方以及应用方，尤其是金融、能源、数据等相关场景的应用。建议关注恒生电子、宇信科技、天阳科技、京北方等。风险提示稳定币发行方挤兑风险；存款或托管银行破产风险；网络安全风险；储备资产贬值或不能及时兑换的风险；监管或合规风险。




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