〔2025〕84号）（下称“《意见》”）。该文件是自2023年PPP新机制改革、老项目库暂停后，国家层面首次针对规模高达约16万亿元的PPP存量项目出台的系统性纲领文件，旨在填补监管空白，化解存量项目困境。《意见》具体内容包括：纳入预算管理，加速付款周期；强化政策支持，明确资金来源；压实主体责任等。政策影响：（1）盘活存量项目，资产价值重估；（2）加速项目回款，化解信用减值风险，现金流改善。重申美埃科技：半导体洁净国产替代+拓展锂电，并购互补品强化出海+耗材提升。1）半导体领域洁净装备（风机过滤单元）和耗材（过滤器）的国产化龙头企业，作为国内外知名半导体芯片厂商长期、重要供应商之一，充分受益国产替代，市占率有望提升。2）下游拓展锂电等。洁净设备耗材服务高端制造，锂电新技术洁净度要求持续提升，期待下游拓展。3）私有化捷芯隆估值合理产品拓展区域协同。自有资金私有化捷芯隆，标的为知名洁净室墙壁和天花板系统供应商，短期收购增厚业绩外，产品互补+客户共享，协同明显。4）激励彰显信心估值性价比高。激励考核收入，24-26营收CAGR触发值/目标值24%/36%，彰显成长信心。行业观点：【水务运营】市场化+现金流拐点，下一个垃圾焚烧！1）现金流左侧布局下一个垃圾焚烧：预计兴蓉、首创资本开支26年开始大幅下降，自由现金流大增可期！参照垃圾焚烧自由现金流转正前后，分红比例从21年低点18%，22-24年连续提至40%，典型公司永兴（24年分红比例66%）军信（95%）绿动（71%）。24年水务板块分红比例为34%，剔除已经分红50%的洪城环境，核心公司兴蓉24年分红28%提升空间较大！自由现金流改善带来PE估值提升空间可参照垃圾发电！2）价格改革不仅是弹性，重塑成长+估值！水的重点在于水价制度对合理投入回报的保障，从而在成熟期获得类似全球范式的持续增长，如美国水业业绩10年复增10%，伴随同样确定的红利增长。“从防御到可持续增长”带来估值提升空间。重点推荐【兴蓉环境】【粤海投资】【洪城环境】，建议关注【首创环保】。【垃圾焚烧】资本开支下降提分红验证，供热&IDC等提质增效促ROE和估值双升！固废重点逻辑在于：一是资本开支下降，自由现金流大幅改善，分红提升！二是行业成熟期提质增效！1）自由现金流增厚提分红：板块自由现金流于23年转正，24年持续增厚，提分红兑现。测算分红潜力=（简易自由
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