庭需求成 “缓冲垫”  长期来看，白酒消费的“可负担性” 正逐步改善：飞天茅台批价占城镇职工月薪比重已回升至 32%，与 2013 年水平相当；普五占比降至 15%，低于此前低谷期。高盛认为，这将逐步支撑家庭日常消费需求，成为政策影响消退后的核心增长动力。  估值重估：股价已反映触底情绪？  1. 股价反弹背后，盈利预期持续下调  市场情绪与基本面呈现“短期背离”：Q3 至今白酒标的股价累计上涨 24%，但盈利预期仍在下调 ——2025 年至今，高端 / 中高端白酒盈利预期分别下调 6%/20%。不过，这一下调幅度（低个位数至 30%）仍低于 2013-2014 年下行周期的 20%~40%，显示行业韧性更强。  2. 股息率提供安全垫，复苏情景有潜力  龙头企业的高股息率成为估值“压舱石”：茅台、五粮液、〈a class=singleStock target=_blank onmouseover=javascript:tip.createStockTips (event,hs_000568,泸州老窖) href=/000568/〉泸州老窖（000568）、洋河的隐含股息率分别达 4.0%、5.1%、6.5%、6.6%，与 2024 年下行周期水平相当。若按 2027 年 “常态化” 盈利测算，茅台、五粮液、泸州老窖较当前股价仍有 20%~30% 的潜在涨幅，估值具备修复空间。  评级清单：茅台/五粮液目标价大调（附盈利预测）  高盛基于“Q3 筑底、2026 年复苏” 的判断，对核心标的盈利预期与目标价进行调整，其中，中高端白酒估值上调幅度显著。以下为重点公司核心调整逻辑：公司名称 2025E-27E 盈利调整 12 个月目标价（原 / 现） 调整核心原因 〈a class=singleStock target=_blank onmouseover=javascript:tip.createStockTips (event,hs_600519,贵州茅台) href=/600519/〉贵州茅台（600519） 下调 3%~4% 1742 元 / 1724 元 系列酒受政策冲击超预期，销量下调 10%~11%；目标市盈率维持 23.4 倍 五粮液 下调 5%~8% 139 元 / 145 元 中低端酒销量下滑
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