长城汽车  华西证券——2025年三季度点评：产品结构持续优化，新车周期表现强势  事件概述 公司近日发布2025年第三季度报告，2025年三季度实现营收612.47亿元，同比+20.51%；归母净利润22.98亿元，同比-31.23%。2025年前三季度，公司实现营收1535.82亿元，同比+7.96%；归母净利润86.35亿元，同比-16.97%。 1、新车周期强劲，销量结构持续优化。 1)2025Q3，公司实现销量35.36万台，同比增长20.20%、环比增长12.97%，创历史同期新高。其中，新能源车型销售11.8万台，同比大幅增长49.21%，环比增长20.64%。 2)销售结构持续改善，品牌高端化成果显著。2025Q3，20万元以上车型销售10.13万辆，同比增长40.83%。 3)下新产品周期强势，年底至明年将有多款新车陆续推出，有望持续贡献增量。 2、报废税等因素短期影响利润，主业盈利能力稳健提升。 1)2025Q3归母净利润为22.98亿元，同比下滑31.23%；利润波动主要原因系，一是公司加速构建直营渠道、加大新车型上市宣传及品牌提升投入，销售费用同比增长19.49%；二是报废税返还因流程问题延迟至Q4确认，对当期利润产生较大影响。 2)剔除汇兑损益及报废税等因素，Q3汽车主业盈利环比提升，规模效应及海外增长的正向作用逐步显现。 3、智能化与全球化布局加速，打开长期成长空间。 1)全球化：海外业务成为重要增长引擎。前三季度海外销量达33.42万辆，占总销量比重超36%。9月海外销量首次突破5万台，创历史新高。其中，非俄市场前三季度同比增长约45%，海外经营稳健性提升。巴西工厂已竣工投产，将辐射拉美市场，成为公司全球化布局的关键枢纽。 2)智能化：公司持续投入智能驾驶技术体系，CoffeePilot智能辅助驾驶系统、端到端大模型、九州超算中心等为高阶智驾落地提供支撑。 投资建议 公司新车周期强劲，销量结构持续优化。维持盈利预测不变，预计2025-2027年营收为2402.08、2762.39、3093.88亿元，归母净利润为140.40、158.45、181.06亿元，EPS为1.64、1.85、2.12元。2025年10月24日收盘价23.19元，对应2025-2027年PE为14.13、12.52、10
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