响，供应偏紧，市场均价在14,700元/吨左右。软泡聚醚产品：三季度家居行业需求平稳，汽车行业保持增长，市场均价在8,000元/吨左右。2025年三季度与去年同期相比价格重心整体下移。山东丙烯价格6,453元/吨，同比下跌6.83%；山东正丁醇价格5,913元/吨，同比下跌20.57%；山东丙烯酸价格6,275元/吨，同比上涨0.40%；山东丙烯酸丁酯价格7,538元/吨，同比下跌15.64%；山东NPG加氢价格7,869元/吨，同比下跌24.21%；山东MTBE价格5,050元/吨，同比下跌19.87%；华东LLDPE膜级价格7,276元/吨，同比下跌12.35%；华东乙烯法PVC价格5,027元/吨，同比下跌12.97%。 给予“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2025-2027年收入分别为1912亿元、2198亿元和2418亿元，归母净利润分别为131亿元、134亿元和153亿元，EPS分别为4.17元、4.29元和4.89元。当前股价对应PE分别为14.7倍、14.3倍和12.6倍，给予“强烈推荐”投资评级。 风险提示：新产能投放进度低于预期，原材料价格上涨过多，油价剧烈波动  中国神华  中金公司——3Q业绩好于预期，电力业务贡献增长  业绩回顾 3Q25业绩好于我们预期 公司公布3Q25业绩：单季度A/H股归母净利润144/147亿元，同比-6%/-12%，环比+14%/+10%，A股扣非归母净利润144亿元，同比/环比-13%/+14%，环比改善幅度好于我们预期，主要是电力业务实现较好的利润增长。 发展趋势 1)3Q利润改善主要归功于电力业务。A股口径3Q25公司毛利环比+19.3亿元至275亿元。分部合并抵销前的煤炭业务毛利环比-10.1亿元至160亿元，电力业务毛利环比+26.4亿元至59.6亿元。2)煤炭产销增加。3Q25商品煤产量同比/环比+2.3%/+3.1%至8,550万吨，自产煤销量同比/环比+2.7%/+4.1%至8,680万吨。3)3Q自产煤售价下滑，看好4Q改善。3Q25自产煤售价同比/环比-13%/-3.7%至455元/吨，同期秦皇岛5500大卡现货煤价同比/环比-21%/+5.6%。考虑到10月以来煤价快速上涨，我们预期4Q公司售价有望改善。4)煤炭成本控制良好。A股口径3Q25自产煤吨煤生产成本同比/环比-5.3%/+3.0%
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