pct，单Q3期间费用率16.2%，同比提升1.5pct，环比Q2提升3.1pct，主要系收入下滑，而部分费用支出较为刚性。 应收项有所下滑，负债持续优化。截至三季度末，公司应收项合计66.7亿元，同比下降0.7%，经营性现金流量净额15.4亿元，同比减少43.1%，大幅下滑一方面系2025年1-2月嘉宝莉经营性现金净流量为负，而去年同期未并表，并且根据嘉宝莉股权转让协议，原股东回购部分应收账款，导致去年同期基数较高，另一方面系公司收现比降幅大于付现比。负债方面，截至三季度末，公司带息债务合计3.4亿元，较2024年底减少22.6亿元，账面净现金合计28.9亿元。 内生外延并举，业务布局进一步完善。内生方面，公司拟在浙江省宁波市投资建设年产8000万平方米纸面石膏板及2万吨轻钢龙骨生产线项目，完善华东区域石膏板产能布局，降低目标市场运输、仓储成本。外延方面，公司意向收购境外一家建筑材料公司100%股权，标的公司业务与公司主营业务属于相同领域，与公司存在协同效应，有望进一步完善公司的海外布局。 投资建议：公司防水和涂料业务在行业低迷期逆势扩张，为未来积累了庞大爆发力，国际化业务也在持续推进中，但主业石膏板需求承压，行业竞争激烈，我们下调公司的盈利预测，预计2025-2027年公司实现营业收入259.8元、280.0亿元、301.6亿元，实现归母净利润31.8亿元、34.9亿元、39.9亿元，三年业绩复合增速12.0%，对应PE估值12.5、11.4、10.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：竣工需求大幅下滑风险，新开工下滑收窄幅度不及预期风险，原材料、燃料价格持续快速上涨风险。  华特达因  2025年三季度表现稳健，加强研发、品牌和营销  投资要点： 2025年三季度基数较低，业绩增长符合预期。2025年前三季度公司实现营业收入16.03亿元，同比增长16.30%，归母净利润4.08亿元同比增长11.67%，扣非归母净利润4.00亿元，同比增长15.80%，经营活动产生的现金流量净额9.55亿元，同比增长70.50%。2025年三季度末合同负债2.04亿元，较年初增长262.65%，主要由于预收货款增加等因素。2025年三季度单季度实现营业收入4.32亿元，同比增长93.28%，归母净利润0.71亿元，同比增长110.42%，扣非归母净利润0.67亿元，同比增长15
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