5万辆，以巴西为枢纽辐射阿根廷、智利等周边市场；2)独联体市场：哈弗品牌在优势市场持续发力，叠加哈弗H6海外版在乌兹别克斯坦等独联体市场的投放，巩固中国品牌销量冠军地位；3)公司突破右舵市场，在泰国、印尼、马来西亚等右舵市场上量。产品层面，坦克300登陆阿根廷、哈弗H9进驻多市场，SUV与越野车型的协同渗透。 盈利预测与估值 我们维持公司25-27年归母净利预测为131/159/181亿元。采用历史估值法，〈a class=singleStock target=_blank onmouseover=javascript:tip.createStockTips (event,hs_601633,长城汽车) href=/601633/〉长城汽车（601633）A股近3年平均PE估值27倍，考虑市场竞争更加激烈，维持给予公司25年22xPE，维持目标价33.66元，维持“买入”评级。长城汽车H股近3年平均PE估值10倍，考虑到长城港股侧重于国际化战略考量，而公司未来全球化能力有望持续提升，给予25年14xPE(前值14x)。考虑到汇率波动，微调目标价为23.37港币(前值23.28港币)，维持“买入”评级。 风险提示：消费需求不及预期，供应链短缺，公司新能源转型进展不及预期。  长安汽车  华泰证券——Q3毛利率环比向上，新车与出海并驱  公司公布三季度业绩：收入422亿元，同环比+23%/10%；归母净利润8亿元，同环比+2%/-19%。前三季度公司实现收入1149亿元，同比+4%；归母净利润31亿元，同比-15%。公司三季度业绩低于我们预期(Q3前瞻预计为13~18亿元)，我们认为主要系汇率变化影响到财务费用和其他支出。考虑到新车深蓝S09、启源Q07上市放量，规模效应有望提升新能源车盈利能力，维持“买入”评级。 公司新能源渗透率提升至约48%，Q3毛利率继续环比向上 公司25Q3销售新车71万辆，同比+25%。得益于启源Q07等新车表现，公司新能源转型卓有成效。25Q3销售新能源乘用车达25万辆，同环比+83%/9%，新能源乘用车渗透率由24Q3的33%提升至25Q3的48%。受益于公司产品结构调整和规模效应释放等的影响，25Q3公司毛利率为15.7%，同环比微增/+0.5pct。费用端，25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为7.1
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