%/2.5%/4.2%/-0.3%，环比+0.1/-0.6/-0.5/+2.0pct。展望25Q4，我们看好公司新能源和全球化提速，规模效应释放下销售和管理费用率有望实现进一步优化。 Q4启源和深蓝新车密集发布，10-20万元产品矩阵扩容增强 展望25Q4，聚焦于10-20万元新能源市场，公司预计发布多款启源和深蓝新车，我们看好新车的上市表现：1)启源A06：首秀后订单约8000台，并于9月28日开启预售。定位中型轿车，提供增程和纯电双动力，搭载800V平台以及天枢智驾激光版(含激光雷达)，我们预计如果正式售价下探至10万元，月销展望或达1万辆以上。2)启源Q05改款：于10月开启盲订，定位紧凑型纯电SUV，首发4纳米制程的车规级芯片，配备带激光雷达的驾驶辅助系统。3)深蓝L06：预计Q4上市，定位中型轿跑，运动感外观叠加全系标配激光雷达和3nm芯片，或有望成为大众中型轿车市场新爆款。 Q3海外销量同比+11%，欧洲市场突破成效显著 长安汽车在25Q3全力推进品牌出海向产业出海跃迁，25Q3公司海外销量46.5万辆，同比+11%，增长迅速。销量端表现强劲，9月海外销量达6万辆，同比增长8%，核心市场突破成效显著。欧洲市场方面，长安汽车亮相慕尼黑车展，9月深蓝S07右舵英国上市发布，长安汽车已于挪威、德国、英国上市，深耕布局点亮欧洲十国。截至Q3末，公司全球渠道网点已超14000个，仓储物流与用户服务体系通过国际合作持续完善，为后续销量释放奠定基础。在全球车型发布和欧洲重点市场突破收效显著的背景下，我们看好公司25Q4及26年海外市场实现进一步拓展。 盈利预测与估值 考虑到新能源汽车行业，特别是大众经济型市场竞争加剧，或影响单车盈利表现，我们下调25-27年收入预测为1803/2025/2264亿元(下调幅度5%/5%/2%)，25-27年归母净利润预测为56/79/95亿元(下调幅度28%/17%/12%)。我们看好公司26年后新能源转型、海外放量、机器人等长期逻辑，切换至26年估值可更合理评估企业价值。采用分部估值，给予传统业务26年12倍PE(前值25E15x)，估值924亿元；给予“深蓝+阿维塔”业务26年1.0倍PS(前值25E1.1xPS)。对应总市值1532亿元，下调目标价为15.45元(前值16.37元)，维持“买入”评级。 风险提示：消费需求不及预期
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