牛市不同，本轮需求增长的核心驱动力并非传统基建地产，而是新能源、新材料、AI、军工航天等新兴领域。中美博弈背景下，战略金属的稀缺性与战略价值进一步凸显，需求弹性显著高于传统工业金属。而在供给侧来看，由于资本开支不足与资源保护主义加剧供需矛盾，历史上有色金属供给弹性较高，但近年来受“双碳”政策、供给侧改革、资源民族主义等扰动影响，资本开支严重不足，供给约束长期化。当前，全球AI数据中心对于铜等有色产品需求旺盛。摩根大通策略师团队最新研究认为，未来五年全球AI和数据中心的建设，将是一次“非同凡响且持续的资本市场事件”。AI数据中心的建设热潮至少需要5万亿美元，甚至可能高达7万亿美元的资金，将影响所有资本市场。除了铜的供应短缺引人关注，铝等金属市场也在走强，估值补涨预期强烈。天风证券最新研报指出，传统周期行业电解铝已逐步转型为“上有价格弹性，下有分红支撑”的优质稀缺资产。而且电解铝板块在供给刚性托底下格局更优，铝价中枢有望稳步上移，高利润有望维持长周期。国内头部私募机构淡水泉表示，看好周期行业。公司关注“反内卷”政策带来的结构性机会，周期性行业的增长逻辑正从无序扩张转向质量提升，从价格竞争转向价值创造。在行业政策引导与市场出清的双重作用下，具备竞争优势的龙头企业有望受益。排版：汪云鹏校对：廖胜超
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