业（有限合伙）（下称“青岛鼎量”）等5名机构投资者，转让价格为382.4663元/注册资本；同时，上海国策绿色科技制造私募投资基金合伙企业（有限合伙）（下称“上海国策”）等9名投资者认缴恒运昌44.9449万元新增注册资本，增资价格为424.9625元/注册资本。  由此测算，拓荆科技入股仅1年，其持有的恒运昌的股权就增值了357.11%～407.90%。  未披露拓荆科技入股市盈率计算方式，入股价格公允性待考  那么，上述投资者的入股价格是否公允？  第一轮问询回复文件显示，拓荆科技入股时，恒运昌的投前估值定为5.5亿元，市盈率为28.5倍，与同行业上市公司平均市盈率28.43倍相近，定价公允，具备合理性。不过，恒运昌并未披露拓荆科技入股时“市盈率28.5倍”的具体计算方式。  而在论证上海国策等9名投资者入股价格公允性时，恒运昌表示，其与领投方协商确定投前估值为30亿元。根据最终2023年及2024年实现的净利润水平看，30亿元估值对应的市盈率水平分别为37.25倍、20.96倍，均值为29.10倍，与2022年8月上一轮融资市盈率估值28.5倍接近，业绩预期估值与实际业绩实现情况相当，定价公允，具备合理性。  而对于青岛鼎量等5名机构投资者入股价格低于同期入股的上海国策等9名投资者的定价公允性问题，恒运昌在第一轮问询回复中表示，乐卫平对外转让部分老股的原因系降低股权集中度，改善公司治理结构。基于投资行业惯例，老股转让相比增资存在一定折价，故与机构投资者协商确定老股转让价格较同期增资价格存在10%的折价，估值定为27亿元，定价公允，具有合理性。  时代商业研究院发现，2022—2023年，恒运昌的净利润分别为2618.79万元、7982.73万元，若按照上海国策等9名投资者入股时的市盈率计算方式测算，拓荆科技入股时5.5亿元的估值对应的静态市盈率分别应为21.00倍、6.89倍，均值为13.95倍，与其披露的“市盈率28.5倍”及同期同行业上市公司平均市盈率28.43倍相比均“腰斩”。  关于大客户拓荆科技的入股价格公允性的问题，时代商业研究院将继续保持关注。
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