金入市放缓导致行业轮动速度加快。11月以来，全A日成交额多数交易日低于2万亿元，市场延续存量博弈。随着年末投资者风险偏好降低，行业轮动速度也明显上行。1)融资资金来看，截至11月27日，本月融资资金净流出139亿元，为今年5月以来首次月度净流出，融资买入额占A股成交额降至10%附近；2)股票型ETF上周净流出409亿元，其中创业板、科创50、科创芯片等科技类ETF品种净流出规模居前，表明随着科技板块反弹，部分资金止盈意愿也有所上升；3)此外，“国家队”重仓的ETF(2025年中报，汇金公司持仓比例大于50%的ETF)在上上周五净流入123亿元，ETF成交额亦显著放量，或意味着市场波动加大阶段，“国家队”仍将发挥稳市作用，市场在震荡区间底部具备支撑。

  三、基本面来看，PMI延续处于荣枯线下方，指向A股行情转向盈利驱动还需等待。四季度以来国内经济供需两端边际走弱，表现在生产端工业增加值回落，房地产主要指标降幅走扩，PPI同比增速持续在负值区间运行等。根据国家统计局数据，11月制造业PMI49.2%，已连续八个月低于荣枯线；非制造业PMI49.5%，较上月下降0.6个百分点，反映经济景气度环比下行。A股三季报确认了上市公司盈利底部区间，而更多行业范围的盈利改善需等到2026年。

  四、12月中上旬是国内外重要政策观察窗口，市场风险偏好或逐渐抬升，跨年行情迎来布局期。海外政策方面，12月10日美联储议息会议将落地，目前来看降息25个基点的概率较大。国内政策方面，按照往年惯例，12月上中旬将召开政治局会议和中央经济工作会议，确定2026年经济发展目标和宏观政策基调，政策预期有望驱动机构部署新一轮跨年行情，重点关注反内卷、促消费、新质生产力等领域部署。

  行业配置上，建议关注：1)产业趋势聚焦“十五五”相关主题投资，如商业航天、AI应用、储能、军工、创新药等；2)受益海外流动性改善：有色金属等；3)前期调整幅度居前的港股科技等。

  风险提示：全球经济超预期波动、政策落地不及预期、海外流动性风险，地缘政治风险等。

  广发证券：2026年“春季躁动”前瞻

  对机构“最不利”的阶段，即将过去。每年11月，市场涨跌与基
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