华安证券：酝酿新机

  中央经济工作会议基调预计大致符合预期，美联储预计鹰派降息、在市场预期内，微观流动性有边际回撤可能，经济基本面延续放缓，市场继续高位震荡。配置上，行业轮动或加速、把握难度加大，因此布局下阶段行情或是更好选择，其中AI产业链核心主线地位不改，近期调整提供良好布局契机。此外供需双振、景气上行领域也值得重视，包括存储和储能链。

  市场观点：延续震荡，等待新契机

  高位震荡市中等待机会。12月中央经济会议定调政策预计大致符合预期。美联储议息会议大概率采取“鹰派”降息、但在市场预期内。经济基本面延续放缓态势，内需依旧承压。12月市场缺乏有效提振，预计仍将在高位震荡，等待布局新的契机。

  关注年底中央经济工作会议对明年经济工作与政策定调。作为“十五五”开局之年，预计2026年经济增速目标仍是5%左右。考虑到稳增长政策边际作用显著减弱，实现这一目标也需进一步强化宏观政策力度，但2025年政策已明显加码，2026年难以再度大幅加码，因而政策预计基本符合预期。12月美联储大概率采取“鹰派”降息，并对后续降息路径态度更加谨慎，关注12月末美国总统特朗普可能宣布的下一任美联储主席人选。

  流动性边际变化不大，关注汇率升值可能带来资金流入。年末货币政策加码宽松概率低。短期政策端边际变化有限情况下，预计利率维持窄幅震荡。微观流动性层面，关注汇率升值可能带来的外资流入。

  经济延续放缓态势不改，内需依旧承压。11月已公布高频数据显示基本面延续放缓，出口景气度抬升、价格止跌回稳，但消费、地产、投资等内需承压。预计11月社零同比2.6%左右，固投累计同比-1.8%，其中制造业投资累计2.5%、基建投资增速0.2%、地产投资增速-14.5%，出口同比0.4%；CPI同比0.7%、PPI同比-1.9%。

  行业配置：AI产业趋势和景气改善领域仍是最佳选择

  11月市场在海外风险偏好传导影响下，波动剧烈、小幅下跌。行业层面，呈现较大分化，高切低和轮动态势加速，其中银行继续领涨、但我们判断已近尾声，滞涨低估的部分消费品行业如纺服、轻工涨幅靠前，而前期强势的AI、电子、电新等跌幅靠前。展望12月，我们判断维持高位震荡，缺乏重要事件引领风险偏好
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