业、新消费&服务消费(休闲食品、教育、出行链等)。

  科技自立自强、发展新质生产力仍将是大国博弈背景下国内高质量转型的重点，年末政策定调中产业、科技有望延续“十五五”重点任务中的首位排序，叠加后续美联储降息/未来宽松指引、以及基本面空窗期带来的风险偏好提振下，科技成长仍将是最终引领本轮躁动行情突破的胜负手。AI内部重视叙事转变和内部“高切低”受益的AI端侧和软件应用(传媒、计算机、人形机器人、港股互联网)，以及“科技自立自强”受益的国产算力产业链；重视明年产业趋势继续向上、调整后性价比凸显的创新药、军工。

  风险提示

  经济数据波动，政策宽松低于预期，美联储降息不及预期等。

  东方财富证券：关注人民币升值预期下的机会

  后续美联储12月利率决定和指引，以及中央经济工作会议预计是12月市场核心关注宏观事件。11月全月行业轮动速度较快，避险和科技成长轮番接力。历史经验表明，行业轮动加速期后市场未必进入系统性调整，其走势更多取决于估值水平、前期涨幅涨速以及后续主线能否形成有效接续。924行情以来，有3个阶段出现“量缩价稳”，这是牛市中的震荡整固期特征。在市场快速修复后，短期投资者也需要一些耐心。

  近期值得注意的是，11月以来人民币对美元汇率呈现稳中偏强态势，美联储降息预期再升温、中美关系预期稳定、以及出口企业的结汇需求是近期人民币升值预期偏强的主要原因。人民币升值有利于推动进口依赖型行业成本下降，对有美元债融资的公司也有边际改善。从资产配置逻辑看，升值预期提升人民币资产的相对收益吸引力，有望驱动外资对A股市场的配置节奏提速。历史上外资传统偏好价值白马，但从25Q3北向数据看，外资在科技成长方向大幅度增持，反映外资对中国科技认可度明显提升。债市方面，人民币升值预期强化可能通过利率平价套利机制吸引境外资本加速流入境内债市，由于境外机构持有券种以国债为主，资金供给增加或将压低中长端收益率。

  考虑12月的重要政策会议之后的跨年/春季行情是12月策略布局重点。从过去5年的跨年行情看，政策因子是比较核心的驱动因素，宏观数据或产业景气非跨年行情启动与否的决定性因素。跨年行情的启动时点呈现显著的“弱势行情前置启动&
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