下党政信创招标及确收进度持续加速，预期Q4将进一步增长。 持续更新AI新品，赋能各业务条线。上半年WPSAI月活2951万，半年环比增长49.95%。公司原生Office办公智能体“WPS灵犀”(WPSAI3.0版本)于7月WAIC发布，预计下半年灵犀Canvas、AIPPT、WPS知识库、灵犀语音助手等系列功能将带动月活以更快速度增长。同时，公司于10月21日正式对外发布多维表格产品，披露WPS表格系列产品国内日活设备数突破1亿；11月25日AI协同大会推出WPS灵犀企业版、团队空间、“轻舟”引擎等新产品，并对智能文档库、数字员工两大AI核心产品进行升级；产品线的不断丰富，有望进一步赋能各业务条线。 投资建议：考虑信创关键节点将近，叠加公司全面拥抱AI变革，WPSAI月活用户数快速增长，我们认为公司有望将AI产品的月活用户转换为付费用户，带动业绩提升，预计公司2025-2027年营业收入分别为61.50/73.77/87.05亿元，同比分别增长20.09%/19.96%/18.01%，归母净利润为18.96/22.17/26.59亿元，同比分别增长15.23%/16.94%/19.94%，对应PE76/65/54倍，维持“买入”评级。 风险分析 (1)公司产品定价不及预期；在WPSAI功能和微软365Copilot类似的情况下，金山产品定价存在不及预期可能；(2)行业竞争加剧：AI技术存在平权可能，其余企业存在推出类似产品的可能性导致行业竞争加剧；(3)AI赋能不及预期：AI模型实施效果不及预期会影响企业经营；(4)机构业务推进情况不及预期：B端采购预算受政策和自身业务发展双重影响，其中国产化产品采购动力受政策影响较大，受外部环境影响，今年国产化产品推进存在不及预期可能，影响公司机构业务的推进；(5)公司及子公司涉及诉讼风险：公司23年07月18日公告冠群公司对金山办公和子公司数科公司提起诉讼，针对OFD文档处理软件在金融行业的独家代理权纠纷，提出禁止金山办公和数科公司在2025年12月31日前向金融、证券、保险、信托行业进行数科OFD文档处理软件销售，要求赔偿因侵权给冠群公司造成的损失人民币1.5亿元，目前公司在一审判决中已驳回原告的全部诉讼请求，且二审判决结果进一步确认了这一结果，目前案件处于再审阶段。
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