元兑日元汇率预计也将再次从高位回落。对日债而言则偏空，短期债券收益率的抬升自然会导致同期债券价格的下行，而10年以上的长端收益率此前已经经历了持续的攀升。程强预计，顺利的话，加息后日元汇率的回升会给通胀带来边际降温，长端利率攀升速度有望放缓；但如果全球通胀率普遍走高，长端日债利率恐难停止攀升步伐。警惕套息交易平仓风暴随着日本央行逐渐告别超宽松货币政策，日元走强和日本国债收益率上升也会对全球市场产生冲击。一些华尔街投资者忧心忡忡，日本债券收益率上升或导致资金从美国投资撤离，进而推高10年期美债收益率，而这一“全球资产定价之锚”对消费者和企业的借贷成本具有关键影响力。李徽徽对记者分析称，对全球的冲击在于三个层面。第一，它抬高了全球“无风险利率的地板”。当10年期日本国债不再接近零利率，日本保险和年金就有理由把部分资产从海外收回本土，美债、欧债都会感到资金变贵的压力。第二，它改变了日元的角色，从“免费的融资货币”，变成“成本抬升的资金来源”，这会直接冲击各类日元套利链条：新兴市场高息债、高杠杆股票策略、加密资产，都会感到资金成本上升和头寸被迫减杠杆。第三，在主要发达经济体债务率都偏高的背景下，日本利率上行，会放大全球投资者对“高债务+高利率”组合的担忧，长期利率可能出现更明显的期限溢价。真正需要警惕的不是某一天的暴跌，而是未来一两年里，利率中枢温和抬升、风险资产估值慢慢“挤泡沫”的过程。全球金融条件被动收紧，这会打击高估值的风险资产如美国科技股，并可能刺破一些依赖低息杠杆的房地产泡沫，如澳大利亚和加拿大。以史为鉴，2024年8月，日元套息交易的平仓引发了全球市场的剧烈波动，日经225指数曾在一天内就暴跌了12%。而与现在环境相似的是，当时市场也先后迎来了日本央行加息与美联储降息。这次市场风暴会否卷土重来？李徽徽认为剧情相似，但结果不太会复制。相似之处在于：日元仍然是全球重要融资货币，一旦利差收窄、日元快速走强，高杠杆套利组合就会被迫平仓，首先受伤的往往是新兴市场资产和高估值成长股。但和去年8月相比，李徽徽发现当前情况有三点不同：第一，上一轮巨震已经清洗掉一批最极端的杠杆，当前头寸虽然不小，但集中度和杠杆倍数都比当时温和；第二，日本央行这次是明确预告、渐进加息，而不是在“零概率预期”下突然转向，市场心理准备更充分；第三，美联储这边是温和降息，全球美元流动性并没有同步踩刹车。
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