21.52%和17.21%，持续下降。大客户订单的波动或国际关系的风吹草动，都可能让公司业绩“坐过山车”，公司业务发展的稳定性和可持续性面临严峻挑战。  在市场竞争方面，虽然有研复材在金属复合材料及制品、特种有色金属合金制品领域有一定的技术积累和市场份额，但随着行业的发展，市场竞争日益激烈。一方面，国内竞争对手不断加大研发投入，提升产品质量和技术水平，争夺市场份额；另一方面，国际知名企业也纷纷进入中国市场，凭借其品牌优势和技术实力，对有研复材构成强大竞争压力。有研复材在技术创新能力、品牌影响力和市场拓展能力等方面与国内外竞争对手相比，并无明显优势，未来市场竞争中能否保持领先地位存在很大不确定性。  此外，有研复材对政府补助和税收优惠存在一定依赖。2022年至2025年上半年，有研复材政府补助确认的其他收益金额分别为1540.28万元、706.0万元、1157.32万元、312.89万元，占各期净利润的比例分别为20.51%、11.40%、16.91%、22.09%。同时，公司及子公司享受高新技术企业、先进制造业增值税加计抵减等税收优惠。这些政策和税收优惠是国家对科技创新的实实在在的支持，公司合法享受，无可厚非。但投资者必须清醒认识到，这部分收益的稳定性和可持续性存在变数。如果未来产业政策调整，或公司未能持续满足认定条件，这部分“外快”的消失，将对公司自身的“造血”能力构成直接考验。  四、股权结构与人才结构隐患：内部治理的挑战  在股权结构方面，报告期内公司的股权结构经历了多轮变动，其中外部增资扩股与员工持股平台转让控股股东的价格差额巨大，引发利益输送质疑。2024年外部投资者增资价格约为3.8621元/股，而短短一年后的2025年6月，控股股东中国有研从员工持股平台复迈辉和复迈虹手中受让股份的价格分别约为1.84元/股和2.02元/股，与外部投资者进入价格差距明显。尽管招股书解释这是根据相关规定进行的调整，但如此悬殊的价格差，难免让人浮想联翩。员工持股平台低价转让给控股股东，是否正常股权结构梳理，还是隐含其他考量，价格“迷宫”背后是否涉及对早期激励对象的利益调整，公允性是否得到充分保障，这些问题都可能影响公司内部治理的稳定性和公平性，引发投资者对公司管理层诚信和决策合理性的质疑。  人才结构方面，截至2025年6月末，有研复材研发人员56人，占比11.67%，虽符
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