外基地销量持续稳定正增长。 风险提示：1)尚界销量不及预期：若与华为合作重点品牌车型销量不及预期，对公司未来增长将有一定挑战；2)自主品牌盈利能力不及预期：若自主品牌高端化受阻，盈利能力不及预期，对公司整体业绩预计造成一定影响；3)海外市场政策风险：关税政策变化可能影响公司海外业务发展。  鸿路钢构  国泰海通证券——2025Q1~3归母净利润下降24.3%，持续提高智能化制造水平  本报告导读： 2025Q1~3归母净利润下降24.3%,新签合同增1.6%。持续提高智能化制造水平降低生产成本,已规模化投入使用近2500台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站。 投资要点： 维持增持。3季报业绩低于预期，下调预测2025–2027年EPS1.02/1.18/1.32元增-9.2/16.0/12.2%，给予公司2025年24.8倍PE，对应维持目标价25.27元。 2025Q1~3归母净利润下降24.3%，毛利率上升0.2pct。(1)2025Q1~Q3营收159.2亿元同增0.2%(2025Q1~Q3同比8.8/-2.8/-3.5%，2024Q1~Q4同比-11.8/-2.6/-5.7/-14.4%)。2025Q1~Q3归母净利润5.0亿元同降24.3%(2025Q1~Q3同比-32.8/-32.6/-8.5%，2024Q1~Q4同比1.1/-36.1/-32.4/-56.7%)；扣非归母净利润3.6亿元同增0.8%。(2)2025Q1~Q3毛利率10.4%(+0.2pct)，期间费用率6.8%(+0.1pct)，归母净利率3.1%(-1.0pct)，加权ROE5.1%(-1.9pct)，资产负债率64.7%(-1.9pct)。应收账款33.1亿元同增1.6%，减值0.03亿元(2024年同期减值0.19亿元)。 2025Q1~Q3经营净现金流净流入增长，新签合同增1.6%。(1)2025Q1~Q3经营净现金流净流入3.8亿元(2024年同期净流入3.3亿元)，其中Q1~Q3为-1.9/-0.0/5.8亿元(2024Q1~Q4为0.8/-1.3/3.7/2.5亿元)。(2)2025年前三季度新签合同222.7亿元增1.6%(24年同期减4.3%)，其中Q1-Q3分别70.5/73.3/78.9亿元同比1.3/-0.9/4.2%。(3)钢结构产品产量约361.0万吨增
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