材料价格大幅上涨；懵蚀蠓 ǘ   公牛集团  华兴证券——预计全年营收/归母净利润分别同比下滑1.5%/1.2%  精进主业的同时，也继续拓展新业务/新市场； 预计2025年营收/归母净利润分别同比下滑1.5%/1.2%； 维持盈利预测与买入评级，维持50.00元的目标价，对应20倍2026年P/E。 精进主业的同时，也继续拓展新业务/新市场：公司在前期业绩会提及，1)在行业下行的压力下，将在国内加大断路器、电动工具等新品的研发和开拓，墙开则聚焦智能化策略持续迭代，而个人充电桩业务则从之前的主推线下转变为全渠道发展。公牛也组建专门团队，重点开拓重卡等领域充电桩客户。2)于海外市场，公牛目前已针对家装业务的大客户形成从挖掘到合作洽谈，以及联合市场开发等环节的完善流程，公司预计今年家装自有品牌营收破亿。公司规划三年内实现主要品类的全球覆盖，结合自身对产品的理解和当地客户的需求进行产品研发，尤其轨道插座和电动工具等海外需求较强的类目。3)同时，公司也在优化海外业务的管理模式，从之前的“在国内完成大客户开拓后，再派遣国家经理以提供当地销售服务”转变为更本土化的“根据三年渗透目标，配备区域负责人和国家负责人以负责招商、运营以及服务等工作”，进一步提高海外业务的经营效率。4)对于储能业务，公牛将顺应海外户储和工/商储的边界逐渐模糊的趋势布局产品，1H26将有更多SKU上市。 预计2025年营收/归母净利润分别同比下滑1.5%/1.2%至165.8/42.2亿元：1)公牛4Q25业绩有望边际改善，我们预计营收同比增长3.6%，预计归母净利润在低基数下同比增长23.2%，由我们此预计2025年全年公牛营收/归母净利润分别同比下滑1.5/1.2%至165.8/42.2亿元。2)我们预计公牛2025年毛利率同比降低0.9pct至42.3%；销售费用率有望延续9M25趋势，全年同比下降1.4ppts至6.7%；预计全年管理/研发费用率分别+0.4/-0.2ppt至4.7%/4.2%。假设全年财务收入占比降低0.1ppt至-0.6%，结合其他收益等科目的变动，我们预计公牛2025年全年归母净利率小幅提升0.1ppt至25.5%，盈利能力保持稳定。 盈利预测与估值：维持盈利预测与买入评级，维持50.00元的目标价，对应20倍2026年P/E：我们预计公牛2025-27年营收分别同比-1.5
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