学大教育  国盛证券——业绩拐点初显，职业教育打造第二增长曲线  短期看，公司Q3业绩下滑但合同负债大幅提升，业绩拐点初显。虽然公司2025Q3单季度实现营业收入6.97亿元/同比+11.19%，归母净利润143万元/同比-89.90%，利润承压预计是由于扩张带来的教师人工成本增长。但公司前置性指标合同负债在2025Q3末达到了12.04亿元，同比增长22.48%，增速较Q2的3.65%大幅提升，表示公司未来收入确认有较强保障。 同时，公司历史遗留负债状况显著改善。公司已于2025年初全额偿还了历史遗留的巨额债务本金，公司于2016年向原控股股东紫光卓远借款(本金)共计23.5亿元，截至公司2024年报发布日公司已还清该23.5亿元本金。从财务指标看，公司资产负债率从2022年的86.7%持续下降至2025年Q3的77.1%。 长期来看，受益于行业竞争格局优化，公司主业个性化教育业务持续扩张。1)个性化辅导：以“一对一”和“一对少”小班课为主，聚焦中高考升学需求，为公司的基本盘，截至2025H1共有300余家个性化学习中心(较2024H1增长60+所)，专职教师数量超5200人。2)全日制教育：全日制培训基地致力于服务高考复读生、艺考生等群体，是近年来重要的增长点，截至2025H1共有30余所全日制基地。3)全日制学校：以“文谷”品牌运营全日制双语学校，截至2025H1共有5所全日制学校(在校生人数近7500人，较上年末增长2500人)。 此外，公司积极打造第二增长曲线。公司在巩固个性化教育主业的同时，积极拓展职业教育、文化阅读和医教融合作为新的增长引擎。1)职业教育：通过收购、托管和共建产业学院等模式，公司已经收购了沈阳国际商务学校、珠海市工贸技工学校、东莞市鼎文职业技术学校、大连通才中等职业技术学校；托管运营了西安市西咸新区丝路艺术职业学校等。在教学中，落地低空经济等国家战略新兴产业相关专业，市场空间广阔。2)文化阅读和医教融合：通过(“句象书店”布局文化阅读(截至2025H1开业文化空间共计14所)；通过(“千翼健康”切入医教融合，聚焦于儿童青少年健康管理领域。这些业务可与主业形成协同，还能作为品牌建设和流量入口。 投资建议：短期看业绩拐点初显；中长期看，行业格局优化，公司谋求第二增长曲线，看好公司未来成长空间。我们预
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