预期的风险，员工股权激励带来的公司治理风险，政府支持与税收优惠政策变动的风险，供应链风险，行业政策变化风险，国际贸易摩擦加剧风险，研发投入不足导致技术被赶超或替代的风险。  中国中免  群益证券(香港)——上海机场免税店招标落地，关注市内免税店推进  事件概要： 公司公告中标上海浦东机场T2航站楼及S2卫星厅国际区域进出境免税店(下简称“标段二”)及上海虹桥机场T1国际区域进出境免税店(下简称“标段三”)。免税项目运营期限为5+3年，即2026年1月1日至2033年12月31日，2030年底第一段合约通过考核后执行第二段合约。 此外，项目运营主体为中免集团及〈a class=singleStock target=_blank onmouseover=javascript:tip.createStockTips (event,hs_600009,上海机场) href=/600009/〉上海机场（600009）的合资公司，其中，中免持股51%，上海机场持股49%。 点评与建议： 投标要求限制，公司在浦东机场经营范围缩小。本次招投标以中免集团为主体，招标要求限制下，持股子公司日上(上海)未参与投标。另一方面，受投标要求限制(标段一和标段二不可兼得)，公司失去浦东T1+S1免税店经营权，预估公司在浦东机场收入将受一定影响。 新一轮合同下免税店运营成本或将下降。根据新一轮合同规定，免税店费用标准为月实收费用=月固定费用+∑(各品类月销售额×各品类提成比例)。其中，两标段合计月固定费用为3674.4万，标段二各品类提成比例为8%-24%；标段三各品类提成比例为8%-22%。此外，2027年起固定费用在基准年(2026年)基础上，依据一定客流量比例调整。上一轮协议中，各品类提成比例为18%-36%，新合同提成比例显著下降，此外新合同约定建立销售激励机制，年人均消费超过目标值一定比例予以阶梯奖励返还，并鼓励引进新品及优质国产商品，预计免税店运营成本有望下降，且产品品类将有扩容。 我们认为上海机场新一轮合约对公司影响偏中性：一方面，尽管浦东经营范围收缩将影响收入，但业绩影响有限(2024年、2025年日上(上海)占公司营收和净利润比重分别为25%左右和12%左右)，叠加提成比例下降和销售激励机制的存在，利润端影响小于收入端；另一方面，10月30日的免税新
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