中信证券发布研报称，2025年互联网板块在外部扰动反复的环境下走出震荡上行行情，上行动量主要为AI驱动的价值重估及流动性改善。展望2026年，AI依然是板块估值上行的核心催化，核心关注：1)模型迭代、应用落地以及业绩兑现带来的叙事强化；2)模型公司上市后带来的估值对标，有望进一步驱动互联网公司AI业务价值重估。而对于短期AI相关性较低的公司，业绩能见度和估值性价比将是选股核心要素，建议关注竞争格局相对稳定、业绩韧性较强的垂类龙头、以供给创新带动的高景气赛道以及低估值下的绝对收益标的。  中信证券主要观点如下：  2025年回顾：AI及流动性宽松带动下的估值抬升。  2024/2025年，恒生科技指数年内涨幅达19%/23%，而EPS同比+27%/-10%(彭博一致预期)，2025年中概互联网板块在外部扰动反复的环境下走出震荡上行行情，主要得益于流动性托底下AI驱动的估值修复。截至2025年12月24日，恒生科技指数NTM PE为19.3x，处于过去5年42.4%分位数。个股层面，截至12月22日，2025年YTD泡泡玛特(09992)/阿里巴巴(09988)/网易云音乐(09899)/快手/网易/腾讯音乐/BOSS直聘/腾讯控股(00700)等公司显著跑赢板块，分别实现涨幅126%/81%/63%/62%/59%/58%/54% /49%，主要得益于：1)AI产业趋势带动的估值修复；2)情绪消费相关标的业绩与估值的双击。展望2026年，该行认为AI应用的落地有望进一步驱动估值提升；而对于短期AI相关性较低的公司，业绩能见度和估值性价比将是股价上行的核心驱动。  AI：AI蓬勃发展，预计模型公司上市及AI应用落地将推动价值重估。  模型能力：国产模型加速追赶，全模态、长上下文和Agentic能力将是重要迭代方向。2025年，以DeepSeek为代表的国产大模型通过结合算法创新和AI Infra优化，在有限的算力资源下实现了对海外模型能力的追赶，根据SuperClue，DeepSeek、阿里通义千问、字节豆包等模型自2024H2起持续稳居头部阵营。大模型Token消耗量实现快速增长，字节日均Token消耗量从24年5月的0.12万亿增长至25年12月的50万亿。展望后续，该行认为2026年模型能力将重点围绕全模态、长上下文和Ag
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