entic能力进行迭代，并带动应用发展以及更大的训练及推理需求。此外，伴随智谱、Minimax等模型公司上市，也有望作为互联网模型的估值对标，推动模型侧价值重估。  基础设施：海外算力供给约束缓解及国产算力能力提升后，CAPEX将继续扩张。根据各公司公告以及彭博一致预期，2025年阿里巴巴/腾讯的资本支出有望达1300/829亿元，占收比分别为12.7%/11.0%(远低于微软/亚马逊/谷歌/Meta的32.7%/17.5%/25.3%/35.2%)，主要受制于海外高端算力的可得性以及国产芯片的产能约束。  展望2026年，该行认为互联网公司CAPEX投入将进一步扩张，主要原因系海外算力供给约束的缓解、国产算力能力及产能提升以及国内云厂商的海外拓展。根据各公司业绩会和公告，FY25Q3-26Q2，阿里巴巴于AI基础设施及AI产品研发累计投入超过1200亿元，该行预期公司将在此前3年3800亿CAPEX规划上继续增加投入；2026年腾讯CAPEX也将实现明显增长。  AI应用：业务赋能、原生应用及端侧创新三线并行，AI应用呈星火之势。模型能力提升奠定AI应用发展基础。1)AI赋能传统业务。AI赋能广告、游戏、电商等业务，推荐精准度和生产效率提升的红利料将在2026年快速释放。2)AI原生应用加速迭代。伴随模型能力的提升，该行预计2026年互联网大厂将加大AI原生应用的投放，并融入更丰富的内容、商品、服务生态，以争夺更高的入口价值。  该行建议关注豆包/DeepSeek/元宝/千问/夸克等AI原生产品的版本迭代及用户增长趋势，以及垂类场景如蚂蚁阿福、灵光等AI原生APP潜力。AI Agent作为进一步深入高价值场景理解的高阶智能体，亦有望在26年实现能力和应用场景的突破。3)豆包手机、夸克眼镜等AI端侧产品百花齐放，有望重塑人机交互逻辑和商业模式。  行业视角：核心关注业绩能见度和估值性价比。  对于AI相关性较低的公司，业绩能见度和估值性价比将是股价的核心影响因素。业绩角度，竞争格局及宏观敏感度为核心影响要素。该行认为1)竞争格局相对稳定的垂类龙头有望保持业绩韧性。2)以供给创新驱动的情绪消费有望保持高景气。此外，随着25Q4起各大即时零售平台开始注重优化效率，该行认为2026年行业竞争强度如若边际趋缓，核心玩家则存股价反转机遇。  风险因素：  流动性宽松不及预期导
=*=*=*=*=*=
当前为第2/3页
下一页-上一页-
=*=*=*=*=*=
返回新闻列表
返回网站首页