体消费形成托底。展望2026年，全年社会消费品零售总额增速预计将维持在4.20%左右，整体呈现温和复苏态势。
投资：基建投资逆向发力，制造业投资企稳反弹，房地产投资等待见底
2025年1—11月，全国固定资产投资（不含农户）为44.4万亿元，同比下降2.6%。投资增速整体承压，主要受基建投资转向收缩以及房地产投资深度调整的拖累。分领域看，基建投资同比下降1.1%，制造业投资保持韧性，同比增长1.9%，而房地产投资则大幅下降15.9%，成为主要下拉因素。
基建投资作为传统逆周期调节工具，本年出现罕见的同比收缩，主要是大量地方政府专项债资金被用于债务化解，直接挤占了新增项目资金，而土地市场低迷持续制约地方政府财力，导致基建支出能力受限。中央经济工作会议已明确要求“推动投资止跌回稳”，并提出增加中央预算内投资、优化“两重”项目、灵活管理专项债用途及发挥政策性金融工具作用等一系列举措。展望2026年，随着地方政府化债压力边际缓解、政府债券发行规模进一步扩大，以及新型政策性金融工具逐步形成实物工作量，基建投资有望在低基数上实现明显回升，展望2026年，预计全年增速或反弹至约6.5%。
制造业投资目前增速相对平稳，除前期设备更新政策部分透支需求外，“反内卷”政策对过剩行业投资的抑制、以及终端销售疲软对企业扩产意愿的制约，共同形成了当前的投资瓶颈。然而，积极的边际变化正在显现。产能优化已取得阶段性成效，工业生产者出厂价格指数同比降幅连续收窄，2025年11月为下降2.2%，较年内低点已回升1.4个百分点。企业产能利用率亦有所改善，三季度达到74.80%，较年初上升0.72个百分点。规模以上工业企业利润累计同比增速转正至增长0.10%，较去年同期大幅回升4.8个百分点。这些变化有助于稳定企业盈利预期、夯实投资基础。展望2026年，随着人工智能、人形机器人、商业航天等前沿创新领域的资源集聚与快速发展，制造业投资结构有望进一步优化，展望2026年，预计全年增速回升至4.2%左右。
房地产投资已处于历史低位，主要受销售端尚未企稳、房企资金与信心不足的制约。值得关注的是，价格端已呈现边际改善信号：2025年11月，70个大中城市新建商品住宅和二手住宅价格指数同比降幅分别为2.78%和5.70%，较2024年极限低点分别收窄3.42和3.32个百分点。中央经济工作会议强调“着力稳定
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