理想水平，PPI同比等待回归正值区间
2025年11月，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.7%，工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.2%。拉长来看，CPI同比上一次维持在2%以上水平，还需回溯至2023年1月的2.1%；而PPI同比自2022年10月以来已连续38个月处于负增长区间。
尽管当前CPI同比仍处于低位，PPI也仍在负值区间运行，但在“反内卷”等政策支持下，两者均已呈现触底回升态势。具体来看，CPI同比、PPI同比均较年内低点回升1.4个百分点。展望2026年，按照当前修复趋势，PPI同比有望在2026年年底转正，CPI同比也有望在PPI回升带动下逐步向2%的合意水平靠拢。
物价水平的持续改善将有效提升微观主体对经济回暖的感知，增强居民对复苏态势的信心，同时推动企业利润进一步修复。我们认为，明年物价水平的整体回升将彻底结束当前物价弱势状态，重新构建“预期改善—实际走强”的良性经济循环，从而对消费与投资形成有力拉动，成为未来经济发展的显著积极因素。
政策：财政政策更加积极，货币政策适度宽松
中央经济工作会议明确指出，明年经济工作要充分发挥存量政策与增量政策的集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。财政政策将继续实施更加积极的举措，保持必要的支出强度，优化结构并加强科学管理；货币政策则延续适度宽松取向，将促进增长和物价回升作为核心关切，灵活运用多种工具保持流动性合理充裕，引导金融资源精准支持内需、科技及小微企业等重点领域。
财政政策仍将扮演稳增长的关键角色。2025年财政赤字率设定在约4%，同时发行了1.3万亿元超长期特别国债与4.4万亿元地方政府专项债券。展望2026年，财政支持力度有望保持，赤字率或继续维持在4%的较高水平。以此测算，对应约147万亿元的名义GDP规模，赤字规模可达6.6万亿元左右。此外，新增专项债额度预计升至4.6万亿元，超长期特别国债发行规模也有望增加至2万亿元，分别扩容2000亿元和7000亿元，均较今年有所提升。
货币政策的主动性将进一步增强。回顾2025年，央行累计降准0.5个百分点，下调政策利率10个基点，有效引导市场利率下行，目前10年期国债收益率已稳定在1.80%附近。此前货币政策更多侧重于配合财政政策发力，但根据中央经济工作会议最新定调，其在稳增长、提物价方面的作用将更趋关键。虽然
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