降低投资回报预期。未来大概率依旧是以结构性行情为主。市场上涨动能在哪里？玄元投资认为，2025年是流动性和风险偏好驱动的市场，全年跑得最好的就是主题风格和成长风格，总量风格相对落后。但是这种流动性驱动的行情，在历史上是有参照的情况来看，有明确的“天花板”。而如果要发生持续半年以上的系统性风格切换，必须要有基本面数据的支撑。历史上看，总量风格的相对收益和其营收增速高度相关，成长风格也是如此。玄元投资预计，基本面的“进”可能在2026年下半年逐渐清晰，并且可能引发风格切换。 目前经济最大的拉动力来自外需，虽然提升了竞争力，也压制了整体的利润空间。因此，国内物价回升成为2026年经济恢复的关键。如果后续“反内卷”等政策落地推进，PPI等价格指标有望回暖。一旦基本面数据出现切实改善，市场风格可能会从目前的成长和主题，逐步切换向价值与周期。清和泉资本认为，2026年为“十五五”开局之年，预计实际GDP依然具有韧性。同时，在“扩内需” 持续加码，“反内卷”不断深化的背景下，通胀有望展开温和的修复。当前A股的估值提升至了历史中枢偏上，但盈利的拐点则刚刚开始确认向上。未来A股市场EPS如果能够如期修复，市场将有望过渡至盈利驱动。历史上该阶段，指数估值平均上涨相对有限，而在业绩平均增长23%的背景下，指数的回报依然十分可观，均值达到28%。星石投资认为，传统行业估值合理偏低，股价表现相对落后于基本面的好转程度。借鉴2016年供给侧改革经验，2017年—2021年供给侧结构性改革叠加需求复苏，企业ROE趋势性回升带来了价值股的估值修复行情及后续基本面驱动的白马蓝筹行情。2026年政策更加重视提质增效，对企业质量、效率等方面的要求提升将加快行业供给出清，随着全球双宽共振叠加国内“反内卷”政策持续深化，传统行业的供需将迎来明显改善，并带动盈利弹性的兑现和估值的进一步修复。投资中的几个关键词2026年投资机会在哪里？私募机构认为，将围绕出海、人工智能、反内卷、内需等方向展开。“反内卷”带来的大宗商品主题式上涨，也被多家机构继续看好。相聚资本和清和泉资本都看好战略资源股，如铜、铝等。相聚资本认为，铜的供给端缺乏特别大的新资源，常年开采成本持续上升。即使2026年AI投资增速下降，投资额仍会大于2025年，而铜供给增长有限，因此铜供需会越来越紧，价格弹性较大。清和泉资本认为，这些行业中，估值低的
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