来新增运力释放节奏温和，行业有效供给增长受限。从需求端看，全球干散货贸易量预计保持温和增长，但吨海里需求增速显著高于吨增速，主要受铁矿石长航程需求拉动，其中西芒杜项目投产将通过航程拉长对有效运力形成持续占用。供需关系边际改善已在运价端有所体现，2025年干散货运价年末涨幅明显，海峡型船运价弹性尤为突出。复盘历史，在供给受限、需求结构改善阶段，干散货运价与船东盈利中枢往往同步上行，预计本轮周期下船东盈利能力有望持续修复。  油运：供给约束叠加需求结构改善，行业景气有望延续。油运行业预计在2025–2026年维持较高景气度，供需关系持续偏紧。从供给端看，原油轮在手订单处于历史偏低水平，叠加欧美制裁推动合规市场有效运力持续收缩，新增运力释放节奏显著慢于需求变化，供给约束延续。需求端看，OPEC+增产逐步向海运端传导，低油价环境下补库需求回升，同时“黑油转白油”逻辑推动原油运输需求从影子船队向合规市场转移，显著抬升合规市场用船需求；此外，拉美等地区原油增产拉长运输距离，对吨海里需求形成额外支撑。复盘历史，在供给受限、需求结构改善阶段，油运运价与船东盈利往往同步上行，考虑当前运价水平及结算滞后效应，预计油运企业盈利能力仍有进一步释放空间。  风险提示  宏观经济不及预期风险、油价大幅上涨风险、人民币汇率贬值风险。(国金证券郑树明,霍泽嘉)
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